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江蘇銀行業(yè)績持續(xù)高速增長，位于行業(yè)頭部，業(yè)績高增長帶動(dòng)盈利能力持續(xù)提升。測算業(yè)績同比增長貢獻(xiàn)主要來自規(guī)模和撥備，息差、非息亦有貢獻(xiàn)，結(jié)構(gòu)或仍優(yōu)于同業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，增量撥備反哺盈利，存量撥備平穩(wěn)。
　　公司客戶基礎(chǔ)扎實(shí)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力較強(qiáng)，上市以來風(fēng)險(xiǎn)控制能力不斷提升，業(yè)務(wù)能力持續(xù)增強(qiáng)，持續(xù)推動(dòng)業(yè)績快速增長和盈利能力提升。公司PB2022N/2023N僅僅0.62X和0.52X，估值顯著偏離價(jià)值。公司持續(xù)在我們核心推薦組合，持續(xù)看好。公司目前核心一級(jí)資本充足率8.75%，緩沖需求突出，目前公司股價(jià)7.08元，低于強(qiáng)贖價(jià)格8.77%，關(guān)注公司轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股進(jìn)程，維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　業(yè)績持續(xù)高增，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善
　　前3季度公司歸母凈利潤同比增長31.3%，高位持續(xù)，盈利高增長帶動(dòng)盈利能力持續(xù)提升。業(yè)績貢獻(xiàn)主要來自規(guī)模和撥備，息差、非息亦有貢獻(xiàn)，結(jié)構(gòu)或仍優(yōu)于同業(yè)。前三季度營業(yè)收入同比增長14.9%，較上半年提速，3季度單季增速16.2%，保持高位，略低于2季度。拆分來看：第一，3季度凈利息收入同比增長10.4%，增速放緩，拆分看，可能主要利息收入相對(duì)利息支出增速放緩更多，測算生息資產(chǎn)平均余額增速放緩，而計(jì)息負(fù)債增速提升，或與債券投資減少，交易類增加有關(guān)。第二，手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長12.8%，3季度單季增速8.1%，增速略緩，預(yù)計(jì)相對(duì)同業(yè)仍表現(xiàn)優(yōu)異。第三，其他非息收入同比41.1%，高位繼續(xù)提升，投資能力不斷加強(qiáng)。第四，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，3季度不良率0.96%，環(huán)比上季度下降1bp，關(guān)注貸款占比1.29%，較上季度下降2bp。隨著資產(chǎn)質(zhì)量改善，資產(chǎn)減值損失同比降4.8%，降幅擴(kuò)大，反哺盈利。考慮到公司前期非貸撥備計(jì)提充分，預(yù)計(jì)與中期類似，主要非貸反哺。貸款撥備覆蓋率360.05%，較上季度提升19.4%，撥貸比3.46%，較上季度下降2bp，基本平穩(wěn)。
　　估值
　　我們預(yù)測公司2022/2023年EPS至1.67/2.05元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/2023年P(guān)B為0.62x/0.52x，維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期；監(jiān)管管控超預(yù)期。