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22Q3營(yíng)收恢復(fù)較高增速，利潤(rùn)承壓有望緩解
　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.40億元，同比增長(zhǎng)20.10%，其中22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.05億元，同比增長(zhǎng)25.05%，主要得益于公司Q3業(yè)務(wù)推進(jìn)加速；前三季度扣非凈利潤(rùn)虧損4.78億元，虧損同比擴(kuò)大36.13%，其中22Q3扣非凈利潤(rùn)虧損0.94億元，虧損同比減少4.59%?？紤]公司前三季度業(yè)務(wù)推進(jìn)節(jié)奏較緩，下調(diào)收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I收分別為23.89/32.32/44.17億元（前值為25.40/35.41/49.12億元），參考可比公司23年Wind一致預(yù)期平均3.6倍PS，考慮到公司數(shù)據(jù)安全島第二成長(zhǎng)曲線，給予公司5.5倍23PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)226.45元（前值194.13元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　前三季度毛利率穩(wěn)步提升，費(fèi)用投入有望加速轉(zhuǎn)化
　　公司前三季度整體毛利率為57.40%，同比提升0.38pct，產(chǎn)品盈利能力穩(wěn)步提升。由于公司積極開(kāi)拓新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域，前三季度銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別同比增加31.18%、32.19%、27.35%，高于營(yíng)收增速（20.10%）水平，前三季度銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率分別為55.76%、14.32%、44.66%，分別同比增加4.71pct、1.31pct、2.54pct?？紤]到網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)費(fèi)用投入的前置性特點(diǎn)，以及網(wǎng)絡(luò)安全項(xiàng)目驗(yàn)收確認(rèn)多集中于Q4的季節(jié)性特征，我們認(rèn)為，前期費(fèi)用投入有望于22Q4加速轉(zhuǎn)化為收入，公司全年業(yè)績(jī)有望恢復(fù)較快增長(zhǎng)。
　　國(guó)產(chǎn)替代加速推進(jìn)，看好公司信創(chuàng)安全業(yè)務(wù)增長(zhǎng)
　　公司立足“云、大、物、智、工”發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)在數(shù)據(jù)安全、云安全服務(wù)、信創(chuàng)安全、終端安全等戰(zhàn)略方向加大創(chuàng)新投入，高度重視核心技術(shù)的自主可控。伴隨黨政信創(chuàng)加速推進(jìn)、行業(yè)信創(chuàng)快速啟動(dòng)，國(guó)產(chǎn)替代迎來(lái)新一輪快速發(fā)展期，公司信創(chuàng)安全業(yè)務(wù)有望加速成長(zhǎng)。公司積極構(gòu)建良好的信創(chuàng)生態(tài)體系，安恒AiLand數(shù)據(jù)安全島通過(guò)華為鯤鵬相互兼容性認(rèn)證，與國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)主要參與者統(tǒng)信軟件完成天池云安全、勒索病毒防御等多個(gè)信創(chuàng)安全解決方案的兼容性適配；同時(shí)公司國(guó)密改造業(yè)務(wù)加速推進(jìn)，安恒堡壘機(jī)國(guó)密改造方案已在政府、金融、運(yùn)營(yíng)商等多個(gè)行業(yè)落地，相關(guān)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　新業(yè)務(wù)疊加新總部，業(yè)務(wù)場(chǎng)景或?qū)⒊掷m(xù)拓展
　　公司重視業(yè)務(wù)拓展，前三季度持續(xù)推出安全托管運(yùn)營(yíng)服務(wù)（MSS）等新產(chǎn)品，同時(shí)公司全國(guó)布局加速推進(jìn)，大灣區(qū)總部、華中網(wǎng)絡(luò)安全總部等新業(yè)務(wù)中心相繼成立。我們認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)高景氣度下，公司有望憑借廣泛業(yè)務(wù)布局持續(xù)拓展業(yè)務(wù)場(chǎng)景，但考慮到前三季度利潤(rùn)承壓，預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)為0.95/1.43/2.07億元（前值為1.63/2.19/2.82億元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。