>> 西南證券-星宇股份(601799)Q3同環(huán)比改善明顯，產品客戶結構持續(xù)升級-221028
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭連聲 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，22Q1-3實現營收59.6億元，同比+5.4%；歸母凈利潤7.5億元，同比+2.1%。其中22Q3實現營收22.5億元，同比+31.6%，環(huán)比+41.6%；歸母凈利潤3億元，同比+75.5%，環(huán)比+57.7%；毛利率22.9%，同比+1.9pp，環(huán)比-1.2pp；凈利率13.2%，同比+3.3pp，環(huán)比+1.3pp。
Q3整體表現向好，Q4有望持續(xù)提升。在利好政策刺激下，Q3汽車行業(yè)快速回暖，公司主要客戶均取得較大程度改善，其中一汽-大眾中汽協(xié)批發(fā)銷量同環(huán)比+65%/+24%，一汽豐田+44%/+28%，奇瑞+92%/+69%，一汽紅旗+14%/+18%，東風日產+3%/+36%，上汽大眾+22%/+59%，廣汽乘用車+71%/+118%，廣汽豐田+59%/+5%，廣汽本田+22%/+49%，多數跑贏行業(yè)，帶動公司Q3整體表現向好。從銷量來看，Q3前照燈、后組合燈、小燈分別銷售196/410/1351萬只，同比+54%/+36%/+51%，環(huán)比+45%/+43%/+48%，受產品發(fā)貨結構影響，毛利率略低于預期，預計隨著高附加值產品出貨占比提升，Q4業(yè)績將持續(xù)改善。
產品轉型升級，持續(xù)布局智能化。車燈行業(yè)處于智能化升級過程中，從光源來看，LED前大燈滲透率仍有提升空間；從功能來看，ADB、氛圍燈、格柵燈、貫穿式尾燈、DLP等智能車燈產品成為新趨勢，帶動ASP提升，21年公司車燈ASP為112元/只，17-21年CAGR為14.2%。預計到25年我國乘用車車燈市場規(guī)模將超千億元，4年CAGR為19%，其中ADB增速為53%，空間可觀，隨著高附加值產品滲透率提升，公司車燈單價有望持續(xù)增長。
客戶版圖不斷拓展，新能源放量在即。公司21年以來積極加快新能源項目接單，22H2起逐步放量，客戶結構不斷優(yōu)化。車燈行業(yè)技術壁壘高，市場較為集中，全球CR5達66%，公司國內份額約14%，排名第二。公司積累了22年車燈研發(fā)生產經驗，是具備完全自主工藝技術的本土龍頭品牌，與外資企業(yè)相比，公司具有較為明顯的成本優(yōu)勢及本土化服務優(yōu)勢，盈利能力及產能擴張節(jié)奏遠高于競爭對手，隨著公司高附加值產品接單加快，未來市占率仍有較大提升空間。
盈利預測與投資建議。預計公司2022-2024年EPS為4.24/5.7/7.2元，對應PE為31/23/18倍，未來三年歸母凈利潤CAGR為29.4%，維持“買入”評級。
風險提示：核心客戶產銷下滑的風險；新客戶新產品開拓低于預期的風險；原材料價格上漲風險等。
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