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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：考慮疫情影響及公司研發(fā)投入增大，下調(diào)2022-24年EPS預(yù)測(cè)至0.57（-0.13）、0.76（-0.14）、0.91（-0.25）元，參考可比公司估值給予2023年25xPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)值19元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)低于預(yù)期，研發(fā)投入加大。2022年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)33.43/1.19/1.10億元，分別同比+1%/-19%/-18%；單22Q3營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)11.41/0.36/0.37億元，分別同比-4%/-37%/-34%，業(yè)績(jī)短期承壓，主要因行業(yè)整體需求較弱，且公司研發(fā)等投入加大。22Q3公司毛利率55.61%，同比-2pct，推測(cè)主要因代理業(yè)務(wù)占比提升；銷售/管理費(fèi)用分別-0.11/-0.75pct至44.41%/4.83%，研發(fā)費(fèi)用率大幅提升1.08pct至2.55%。
　　自有品牌煥新升級(jí)，代理業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。分業(yè)務(wù)看，預(yù)計(jì)Q3自有品牌略有下滑，主要因產(chǎn)品煥新升級(jí)交接期相對(duì)承壓，代理業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)增速更快。期內(nèi)主品牌御泥坊持續(xù)踐行產(chǎn)品升級(jí)，推出新品牡丹精華油、微400玻尿酸次拋等，持續(xù)向高價(jià)格帶探索；子品牌大水滴、小迷糊也均以新升級(jí)形象持續(xù)發(fā)力，期待后續(xù)增長(zhǎng)提速。代理業(yè)務(wù)端，公司持續(xù)拓展海外小眾優(yōu)質(zhì)品牌，豐富多品類多品牌美妝集團(tuán)。
　　8月起伊菲丹并表，期待貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)極。公司于2022年8月完成對(duì)法國(guó)高端美妝品牌伊菲丹的收購(gòu)，補(bǔ)足高價(jià)格帶品牌布局，后續(xù)有望依托公司在中國(guó)的渠道及營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)，賦能伊菲丹發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下行；國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)；新品牌打造不及預(yù)期。