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事件
　　萬華化學(xué)發(fā)布2022年三季度報(bào)告，2022年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1304.20億元，較上年同期增加21.53%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)136.08億元，較上年同期降低30.36%。公司資產(chǎn)總額為2158.70億元，較上年度末增加13.43%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為740.26億元，較上年度末增加8.07%。2022年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入413.02億元，同比增長(zhǎng)4.14%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)32.25億元，同比降低46.35%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　前三季度各業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量保持穩(wěn)定提升，帶動(dòng)公司整體營(yíng)業(yè)收入保持增長(zhǎng)
　　2022年Q1-Q3公司的聚氨酯、石化和精細(xì)化學(xué)品及新材料業(yè)務(wù)的產(chǎn)量分別達(dá)到316萬噸、340萬噸和71萬噸，分別同比增長(zhǎng)6.14%、22.48%和28.55%；銷量分別是314萬噸、893萬噸和68萬噸，分別同比增長(zhǎng)8.05%、15.97%和27.65%；營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到488.64億元、563.12億元和152.64億元，分別同比增長(zhǎng)31.91%、10.81%和41.30%。2022年Q1-Q3公司整體營(yíng)業(yè)收入達(dá)到1304.20億元，較上年同期增加21.53%。
　　成本上行需求走弱，三季度盈利承壓
　　2022Q3公司主要原材料的價(jià)格均出現(xiàn)不同幅度的上行，純苯、煤炭、丙烷、丁烷的均價(jià)分別同比上漲4.08%、6.92%、5.25%和3.86%。同時(shí)公司的純MDI和聚合MDI的均價(jià)分別環(huán)比下降約2100元/噸和2867元/噸，部分主要石化產(chǎn)品的價(jià)格亦出現(xiàn)一定程度的下跌。在上游原材價(jià)格上行以及需求較弱的情況下，2022Q3公司的毛利率為12.99%，同環(huán)比均出現(xiàn)一定下跌。2022Q3公司的凈利率為8.34%，環(huán)比降低2.79%，公司整體盈利承壓。
　　新材料項(xiàng)目順利投產(chǎn)，多元化發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)
　　2022年10月公司公告稱，年產(chǎn)4萬噸的尼龍12項(xiàng)目正式投產(chǎn)，并產(chǎn)出合格產(chǎn)品。這標(biāo)志著公司成為擁有尼龍12全產(chǎn)業(yè)鏈制造核心技術(shù)和規(guī)模化生產(chǎn)制造能力的企業(yè)。此外，2022年-2024年公司規(guī)劃在建多個(gè)MDI/TDI、石化和新材料項(xiàng)目，順利投產(chǎn)后公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將得到強(qiáng)化，綜合實(shí)力得到進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1656.68/1844.74/2026.57億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)176.61/209.75/241.47億元。公司EPS分別是5.63/6.68/7.69，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別14.61/12.30/10.69。綜上所述，我們給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、石油/天然氣價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。