>> 申萬宏源-涪陵榨菜(002507)盈利能力環(huán)比承壓，關(guān)注動銷改善拐點-221028
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
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| 670KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣,曹欣之 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2022年三季報，22年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.5億，同比增長4.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.0億，同比增長38.3%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.4億，同比增長31.2%。單三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.24億，同比增長2.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.8億，同比增長41.4%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.58億，同比增長41%，收入超預(yù)期，利潤低于預(yù)期。
投資評級與估值：考慮到提價接受度一般，且搭贈與費用力度加大，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測2022-24年歸母凈利潤分別為9.5、11.0、12.5億（前次10.56、12.4、14.24億），分別同比+28%、+16%、+13%，最新收盤價對應(yīng)2022-24年P(guān)E分別為22x、19x、17x中長期，我們?nèi)钥春霉就ㄟ^渠道下沉、全渠道發(fā)展、品類擴張所帶來的成長空間，并進(jìn)一步升級成為醬腌菜龍頭，維持買入評級。
預(yù)計銷量繼續(xù)承壓。22Q3收入同比增長2.5%，預(yù)計整體銷量雙位數(shù)下降，主要系疫情擾動，需求疲軟，導(dǎo)致終端對此番提價接受度一般。根據(jù)渠道反饋，蘿卜、下飯菜與調(diào)味菜等新品類延續(xù)大雙位數(shù)增長態(tài)勢。除加大地推與促銷力度外，為加強終端對提價的接受度，公司已重啟邱式菜坊，布局1.5元價格帶，用于適銷的低線市場與縣級市場；開發(fā)60g產(chǎn)品布局2元價格，從而與原有的2.5元產(chǎn)品形成階梯式價格帶覆蓋。今年以來，公司持續(xù)發(fā)力流通與商超以外渠道。在餐飲渠道上，開發(fā)專職經(jīng)銷商，多數(shù)已實現(xiàn)持續(xù)調(diào)貨；在電商方面，資源傾斜，招募專職電商銷售總監(jiān)，對電商公司進(jìn)行改組升級。建議短期關(guān)注動銷拐點，長期關(guān)注公司擴品類與全渠道的成效。
22Q3促銷地推力度環(huán)比加大。22Q3公司實現(xiàn)毛利率53.4%，銷售費用率為22.8%，毛銷差為30.6%，同比提升8.5pct，主要受益于提價、低價原料的使用及廣告費用大幅收縮；毛銷差環(huán)比Q2下降16.3pct，主因1）Q3搭贈促銷與地推力度環(huán)比加大，榨菜搭贈下飯菜，2）收入增速放緩，固定成本攤薄效應(yīng)減弱，3）生產(chǎn)人員薪酬提高。其他費用率方面，22Q3管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.9%/0.1%/-3.5%，分別同比變化-0.7/-0.1/+1.4pct。綜上，22Q3公司實現(xiàn)歸母凈利率28.9%，同比提升7.9pct，環(huán)比下降12.3pct。展望22Q4，預(yù)計公司促銷與地推力度將在榨菜淡季環(huán)比收縮，預(yù)計季度利潤率有望環(huán)比回升。
股價表現(xiàn)的催化劑：核心產(chǎn)品增長超預(yù)期、產(chǎn)品提價
核心假設(shè)風(fēng)險：產(chǎn)品提價影響銷量，食品安全事件
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