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22Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.86億元，符合預(yù)期。2022Q1-3，公司營(yíng)收68.18億元/+31.6%；歸母凈利潤(rùn)2.17億元/+15.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.92億元/+14.6%。2022Q3，公司營(yíng)收24.11億元/+19.2%；歸母凈利潤(rùn)0.86億元/+0.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.79億元/-2.0%，符合業(yè)績(jī)預(yù)告指引。
　　分業(yè)務(wù)表現(xiàn)，2022Q1-3，獵頭業(yè)務(wù)收入同比+6.6%（22H1+19.3%），預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)獵頭Q3收入同比-10%、但海外形成對(duì)沖；靈活用工業(yè)務(wù)同比+45.8%（22H1+52.4%），單Q3預(yù)計(jì)同增約35%。截至2022Q3，崗位外包時(shí)點(diǎn)員工數(shù)32100人，同比+7.0%，環(huán)比+1.3%，Q3崗位外包業(yè)務(wù)累計(jì)派出91802人次，同比+27.0%，環(huán)比+5.6%，靈活用工業(yè)務(wù)派出人數(shù)周轉(zhuǎn)效率邊際提升。此外，技術(shù)研發(fā)/專業(yè)白領(lǐng)/通用崗占比52.7%/38.4%/8.9%，技術(shù)研發(fā)崗占比提升；RPO業(yè)務(wù)高度順周期，收入同比下滑；技術(shù)服務(wù)產(chǎn)品+73.4%（22H1+75.7%）。
　　客戶結(jié)構(gòu)方面，2022年前三季度，公司累計(jì)收費(fèi)客戶5730家，其中外資&合資/民營(yíng)/政府&國(guó)央企&事業(yè)單位客戶占比29.1%/55.9%/15.0%，2022H1為29%/55%/16%，民營(yíng)企業(yè)占比持續(xù)提升。
　　費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動(dòng)致利潤(rùn)率下行。利潤(rùn)端，22Q3毛利率10.2%/-1.8pct；歸母凈利率3.6%/-0.6pct；扣非歸母凈利率3.3%/-0.7pct，系毛利低的靈活用工業(yè)務(wù)占比提升。成本端，22Q3期間費(fèi)用率3.3%/-1.6pct；其中銷售費(fèi)用率1.7%/-0.3pct；管理費(fèi)用率2.3%/-0.4pct；研發(fā)費(fèi)用率-0.5%/+0.1pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.01%/-0.3pct。
　　短期關(guān)注招聘市場(chǎng)需求回暖節(jié)奏，國(guó)際化布局優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯。在宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)承壓背景下，Q3各業(yè)務(wù)條線增速環(huán)比均有所下滑，靈活用工業(yè)務(wù)顯示出韌性，但獵頭&RPO業(yè)務(wù)我們認(rèn)為短期壓力仍較大，未來(lái)需關(guān)注招聘市場(chǎng)需求回暖節(jié)奏。此外，公司持續(xù)加大技術(shù)投入，三季度總體技術(shù)投入1.15億元，預(yù)計(jì)Q4仍有部分投入產(chǎn)生。公司海外布局持續(xù)形成支撐，2022Q1-3海外業(yè)務(wù)收入占比25.7%；Investigo前三季度營(yíng)收16.63億元/+65.6%，中高端人才訪尋/靈活用工/戰(zhàn)略及數(shù)字化咨詢收入分別+40.9%/71.3%/62.5%，國(guó)際化布局優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；人才流失風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期等。
　　投資建議：短期來(lái)看獵頭&RPO壓力仍較大，復(fù)蘇拐點(diǎn)尚需觀察，但靈活用工顯韌性且海外市場(chǎng)持續(xù)形成支撐，兼顧公司持續(xù)性的技術(shù)投入，我們下調(diào)22-24年凈利潤(rùn)為2.78/3.58/4.58億元（原為3.06/3.94/5.04億元），EPS1.41/1.82/2.32元，對(duì)應(yīng)PE 22/17/14x，建議關(guān)注招聘市場(chǎng)需求復(fù)蘇節(jié)奏，維持“增持”評(píng)級(jí)。