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模擬及封測(cè)類客戶需求放緩，訂單下滑拖累Q3業(yè)績(jī)
　　華峰測(cè)控公布2022年三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.37億元，同比下滑24%，環(huán)比下滑15.8%；歸母凈利潤(rùn)1.11億元，同比下滑31.8%，環(huán)比下滑25.2%。同時(shí)公司Q3末合同負(fù)債環(huán)比下滑15.3%至0.9億元。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)下滑主要由于：1）Q2下游設(shè)計(jì)公司及封測(cè)廠客戶設(shè)備采購(gòu)需求疲軟，訂單下滑；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變致毛利率環(huán)比下滑3.9pct至73.5%。我們下調(diào)22/23/24年歸母凈利預(yù)測(cè)20%/27%/26%至4.92/5.92/7.68億元，以反映短期訂單低迷的影響，但公司基于8300平臺(tái)的200M/400M新品有望于明年起陸續(xù)批量出貨，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期58.2X22EPE，由于公司模擬類及封測(cè)企業(yè)客戶需求放緩，給予公司50x 22年P(guān)E，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至270元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　消費(fèi)類、工業(yè)領(lǐng)域測(cè)試設(shè)備需求放緩，Q4業(yè)績(jī)或仍將承壓
　　智能手機(jī)、PC、TV需求繼續(xù)放緩，同時(shí)工業(yè)需求開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，相關(guān)應(yīng)用的測(cè)試設(shè)備采購(gòu)需求放緩。愛(ài)德萬(wàn)預(yù)計(jì)2022年全球SoC和存儲(chǔ)測(cè)試機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將分別同比下滑1%/4%，泰瑞達(dá)預(yù)計(jì)2023年上述市場(chǎng)規(guī)模或?qū)⒗^續(xù)下滑。受到需求拖累及供應(yīng)鏈物流影響，部分國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)公司、封測(cè)廠短期設(shè)備資本開(kāi)支有所放緩，華峰Q2及Q3前期訂單下滑明顯，使得Q3營(yíng)收和凈利潤(rùn)均同比下滑。且公司合同負(fù)債較去年三季度末高點(diǎn)的1.4億元，持續(xù)下滑至Q3的0.9億元（環(huán)比下滑15%，占營(yíng)收的比重為36%）。受訂單低迷的影響，我們預(yù)計(jì)公司Q4凈利潤(rùn)仍將承壓（QoQ：-1%）。
　　國(guó)內(nèi)公司合作深化+拓展海外龍頭IDM+新品可期，2023年有望加速成長(zhǎng)
　　盡管公司短期業(yè)績(jī)承壓，但我們認(rèn)為三大趨勢(shì)將助力公司訂單回暖、走出業(yè)績(jī)短期低谷。1）我們看到思瑞浦、艾為等國(guó)內(nèi)領(lǐng)先設(shè)計(jì)公司自建測(cè)試線趨勢(shì)，有望持續(xù)對(duì)華峰貢獻(xiàn)訂單；2）繼續(xù)發(fā)力海外市場(chǎng)，與海外龍頭IDM客戶合作繼續(xù)深化，針對(duì)大功率IGBT/SiC功率模塊等的PIM產(chǎn)品逐漸放量；3）繼續(xù)提升產(chǎn)品覆蓋市場(chǎng)的廣度，SoC測(cè)算領(lǐng)域拓展順利，STS 8300 Q3訂單占比繼續(xù)環(huán)比提升。同時(shí)，公司自研200M及400M板卡驗(yàn)證穩(wěn)步推進(jìn)，有望于明年陸續(xù)推動(dòng)STS 8300持續(xù)放量。我們預(yù)計(jì)公司2023年業(yè)績(jī)有望較2022年加速增長(zhǎng)，同比實(shí)現(xiàn)22%的營(yíng)收增速和20%的凈利潤(rùn)增速。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至270元
　　由于需求放緩對(duì)短期業(yè)績(jī)的潛在影響，我們下調(diào)22/23/24年歸母凈利預(yù)測(cè)20%/27%/26%至4.92/5.92/7.68億元，對(duì)應(yīng)EPS 5.40/6.50/8.43元。公司9月底轉(zhuǎn)增股本48%至9,107萬(wàn)股，攤薄即期EPS，故我們調(diào)整目標(biāo)價(jià)至270元（前值500元，考慮攤薄后為338元），基于50倍22年預(yù)期PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體行業(yè)下行；國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期；研發(fā)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。