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3Q22扣非歸母凈利同比+134%，全年業(yè)績(jī)有望重回增長(zhǎng)
　　龍?jiān)措娏?-3Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收302億元、同比+10%，歸母凈利54億元、同比-7%，扣非后53億元、同比-6%；公司3Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85億元、同比+5%，歸母凈利10億元、同比+93%，扣非后11億元、同比+134%，利潤(rùn)高增長(zhǎng)得益于：1）三季度風(fēng)資源好轉(zhuǎn)；2）市場(chǎng)交易電價(jià)同比上行。調(diào)整收入預(yù)測(cè)，上調(diào)毛利率預(yù)測(cè)，小幅上調(diào)22-24年歸母凈利至人民幣76/92/108億元（前值75/90/106億元），EPS為人民幣0.90/1.10/1.29元。維持目標(biāo)價(jià)，其中龍?jiān)措娏股目標(biāo)價(jià)為人民幣22.5元，基于22年25xPE；龍?jiān)措娏股目標(biāo)價(jià)為港幣18.0元，基于22年18xPE。估值溢價(jià)反映裝機(jī)增長(zhǎng)潛力和現(xiàn)金流持續(xù)改善。均維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　3Q22風(fēng)電收入同比+24%，得益于量?jī)r(jià)齊升
　　公司3Q22實(shí)現(xiàn)風(fēng)電收入同比+24%，主要得益于：1）來(lái)風(fēng)改善，3Q風(fēng)電小時(shí)數(shù)同比上升，帶動(dòng)發(fā)電量同比+23%；2）市場(chǎng)化交易電價(jià)同比小幅提升。公司老舊風(fēng)電機(jī)組占比較高，受低風(fēng)速影響更大，但進(jìn)入4Q大風(fēng)期后，該影響將逐步減弱。我們看好4Q風(fēng)資源持續(xù)改善和風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模上升，上調(diào)22年風(fēng)電發(fā)電量/風(fēng)電收入同比預(yù)測(cè)至+16/+16%（前值+14/+13%）。
　　新項(xiàng)目開(kāi)工提速，“以大代小”陸續(xù)啟動(dòng)
　　項(xiàng)目?jī)?chǔ)備維持高水平，截至22年6月末公司已儲(chǔ)備風(fēng)光發(fā)電項(xiàng)目資源合計(jì)62GW，包括新核準(zhǔn)或備案24GW、大基地項(xiàng)目近20GW、“以大代小”擴(kuò)容18GW。新項(xiàng)目開(kāi)工提速，9月7日公司啟動(dòng)12.1GW新項(xiàng)目集中開(kāi)工，其中風(fēng)電4.59GW、光伏7.51GW?！耙源蟠　标懤m(xù)啟動(dòng)，7-9月公司已發(fā)布三批風(fēng)電機(jī)組招標(biāo)，包括寧夏79.5MW、廣東25.74MW、新疆440.3MW。
　　估值溢價(jià)反映裝機(jī)增長(zhǎng)潛力和現(xiàn)金流持續(xù)改善
　　我們對(duì)龍?jiān)措娏股（001289 CH）的目標(biāo)估值為22年25xPE，高于Wind一致預(yù)期的可比均值20x；對(duì)H股（916 HK）的目標(biāo)估值為22年18xPE，高于公司歷史三年P(guān)E均值11x。我們認(rèn)為估值溢價(jià)主要反映：1）公司在22-24年風(fēng)電與光伏新增裝機(jī)和電量增速有望呈上升趨勢(shì)，充分發(fā)揮資源儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)；2）公司將顯著受益于綠電補(bǔ)貼拖欠問(wèn)題的解決，1-3Q22已收回130億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比+86%；3）根據(jù)大股東國(guó)家能源集團(tuán)承諾，風(fēng)電資產(chǎn)注入潛在增量可觀。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情對(duì)在建項(xiàng)目進(jìn)度的影響；來(lái)風(fēng)情況不及預(yù)期；棄電率回升風(fēng)險(xiǎn)；煤價(jià)上升風(fēng)險(xiǎn)；電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；可再生能源補(bǔ)貼回款速度不及預(yù)期。