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公司公布2022年三季報(bào)，1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收264.83億元（yoy+20.7%），歸母凈利潤(rùn)90.72億元（yoy+25.8%）；22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.75億元（yoy+18.4%），歸母凈利潤(rùn)21.78億元（yoy+40.4%），業(yè)績(jī)高于預(yù)報(bào)披露的數(shù)字。
　　夢(mèng)6+、水晶夢(mèng)引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級(jí)，海之藍(lán)升級(jí)產(chǎn)品體系繼續(xù)迭代。分產(chǎn)品，預(yù)計(jì)夢(mèng)6+在Q3以來(lái)增速較高，進(jìn)一步帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。水晶夢(mèng)前期主要工作為控貨穩(wěn)價(jià)，當(dāng)前已取得一定進(jìn)展，批價(jià)約420元/瓶；水晶夢(mèng)與國(guó)緣四開批價(jià)接近，但四開主要場(chǎng)景以商務(wù)接待為主，水晶夢(mèng)以宴席為主，二者本質(zhì)為錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。公司年內(nèi)對(duì)海之藍(lán)升級(jí)換代，同時(shí)對(duì)老版進(jìn)行全面停貨；當(dāng)前新版海之藍(lán)鋪貨已完成，預(yù)計(jì)伴隨舊版庫(kù)存減少，新版將加速放量，推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)位帶上移。分區(qū)域，夢(mèng)6+在省內(nèi)推廣工作已取得階段性進(jìn)展，下一步將加速消費(fèi)者培育和渠道下沉；夢(mèng)6+已完成全國(guó)市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)布局，省外規(guī)模、增速、開瓶數(shù)逐步提升；當(dāng)前夢(mèng)之藍(lán)省內(nèi)銷售占比約60%，省外拓展空間較可觀。截至22Q3末，公司合同負(fù)債為81.73億元（yoy+25.5%），有助于后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　費(fèi)用率有效控制，盈利能力改善。22年前三季度，公司毛利率74.54%（yoy0.39pct），銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、營(yíng)業(yè)稅金及附加分別同比降低0.44pct、0.31pct和1.42pct；22Q3，公司毛利率76.03%（yoy-0.12pct），銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、稅金及附加占比分別同比+0.48pct、+0.52pct、-2.14pct、-2.69pct，整體費(fèi)用率得到控制。綜合，22年前三季度公司凈利率為34.28%（yoy+1.38pct），22Q3凈利率為28.76%（yoy+4.48pct），盈利能力提升。
　　聚焦消費(fèi)端改善終端動(dòng)銷，看好疫情后公司業(yè)績(jī)彈性。公司近年來(lái)對(duì)資源投放方式有所調(diào)整，從聚焦經(jīng)銷商、銷售終端轉(zhuǎn)向消費(fèi)者端，有助于改善終端動(dòng)銷情況。邊際上，江蘇疫情影響減弱，當(dāng)前省內(nèi)餐飲、宴席等消費(fèi)場(chǎng)景基本恢復(fù)正常，公司業(yè)務(wù)有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。江蘇省內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不變，公司作為省內(nèi)白酒龍頭未來(lái)將持受益。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　略下調(diào)非經(jīng)常性損益，預(yù)測(cè)公司22-24年每股收益分別為6.26、7.79和9.05元（原預(yù)測(cè)為6.46、7.87和9.08元）。結(jié)合可比公司，給予公司22年23倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為143.98元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省外拓展進(jìn)度偏慢、消費(fèi)需求不及預(yù)期、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。盈利預(yù)測(cè)與投資建議