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事件：公司公告，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收264.83億元，同比增長20.69%；歸母凈利潤90.72億元，同比增長25.78%；扣非后歸母凈利潤88.43億元，同比增長29.1%。
　　旺季需求穩(wěn)定，利潤大超預(yù)期。22Q3公司營收75.75億元，同比增長18.37%，借助媒體廣告、開瓶掃碼等節(jié)日營銷，精準(zhǔn)觸達(dá)核心消費(fèi)人群，旺季需求表現(xiàn)較好；歸母凈利潤21.78億元，同比增長40.45%，扣非后歸母凈利潤22.01億元，同比增長30.83%，顯著高于此前發(fā)布的前三季度經(jīng)營預(yù)告（+20.2%）。前三季度公司銷售回款215.52億元，同比減少5.53%，其中22Q3銷售回款86.5億元，同比增長7.71%，回款節(jié)奏加快，據(jù)渠道調(diào)研，國慶后公司已基本完成全年回款任務(wù)。截至期末，公司合同負(fù)債81.73億元，環(huán)比增加2.64億元，同比增長25.54%，蓄水池仍較為充足。
　　生產(chǎn)節(jié)奏變化致稅金占比減少，歸母凈利率同比顯著提升。22Q3，公司毛利率同比-0.12pct至76.03%，我們認(rèn)為主要系海之藍(lán)換代后品質(zhì)提升獲得消費(fèi)者認(rèn)可，疊加疫情反復(fù)對(duì)居民收入的影響，新品釋放成長活力。據(jù)渠道調(diào)研，今年前三季度省內(nèi)M6+仍有較快增長，水晶版進(jìn)入放量期，天之藍(lán)延續(xù)平穩(wěn)。由于生產(chǎn)節(jié)奏變化，22Q3營業(yè)稅金及附加占比同比-2.69pct至16.2%；銷售費(fèi)用率同比+0.47pct至13.95%，管理費(fèi)用率同比+0.53pct至7.17%；由于利息收入的大幅提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-2.14pct至-2.53%；總體使得22Q3歸母凈利率同比+4.52pct至28.76%，扣非后歸母凈利率同比+2.76pct至29.05%。
　　改革勢(shì)能向上，發(fā)展規(guī)劃清晰。今年以來，公司積極應(yīng)對(duì)日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，聚焦產(chǎn)品品質(zhì)升級(jí)不斷滿足消費(fèi)需求，推動(dòng)營銷組織下沉持續(xù)深耕市場(chǎng)，圍繞消費(fèi)者互動(dòng)全面強(qiáng)化品牌建設(shè)，市場(chǎng)銷售實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，保持“穩(wěn)中求進(jìn)、進(jìn)中有優(yōu)”發(fā)展態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，張聯(lián)東董事長上任后，在企業(yè)內(nèi)部活力的激發(fā)、品牌高度的重塑、營銷機(jī)構(gòu)下沉及權(quán)力下放等方面均取得了不錯(cuò)的改革效果，團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力明顯提升。在三位一體的藍(lán)圖構(gòu)想指引下，公司有望加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)及全國化布局。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年攤薄每股收益分別為6.39元、7.61元、9.00元，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)