>> 華泰證券-洋河股份(002304)業(yè)績超預期，改革勢能持續(xù)釋放-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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Q3業(yè)績超預期，改革勢能持續(xù)釋放
22Q1-3收入/歸母/扣非凈利264.8/90.7/88.4億，同比+20.7%/+25.8%/+29.1%；22Q3收入/歸母/扣非凈利75.7/21.8/22.0億，同比+18.4%/+40.4%/+30.8%，業(yè)績超預期（前次經(jīng)營公告22Q3扣非凈利同比+20.2%）。營收增速環(huán)比小幅提升（Q2收入同比+17%），利息收入增加、稅金及附加比率縮減推動22Q3扣非凈利率同比+2.8pct。今年來公司保持“穩(wěn)中求進、進中有優(yōu)”的發(fā)展態(tài)勢，體制機制改革催生新動能，銷售大區(qū)改組事業(yè)部后實現(xiàn)權(quán)力下放，銷售決策響應更快；同時加速營銷轉(zhuǎn)型升級，價盤管控和費用投放精準性均更優(yōu)秀。預計22-24年EPS 6.38/7.78/9.23元，參考可比23年均PE 23x（Wind一致預期），給予23年23x PE，目標價178.94元，“買入”。
營收穩(wěn)健增長，多名酒、多品牌齊發(fā)力
22Q3營收同比+18.4%，延續(xù)高質(zhì)量增長。Q3以來隨消費場景恢復，洋河把握旺季節(jié)點，抓住省內(nèi)宴席市場回補機遇。同時通過數(shù)字化營銷手段，有效監(jiān)控主導產(chǎn)品的終端庫存和開瓶情況，合理調(diào)控發(fā)貨節(jié)奏。產(chǎn)品端，M6+卡位精準，省內(nèi)市場已實現(xiàn)良性動銷和較快放量，下一步劍指全國化；M3水晶版升級后經(jīng)受住考驗，海之藍今年完成包裝/酒質(zhì)等全面升級，同時通過數(shù)字化營銷有效解決渠道利潤等問題；雙溝、貴酒產(chǎn)品梳理基本完成，發(fā)展有望提速。渠道端，圍繞“總部管總，區(qū)域管戰(zhàn)”，組織架構(gòu)變革后，我們預計一線事業(yè)部的費用靈活性和使用效率將會提升。
利息收入增加、稅金及附加比率縮減推動
2Q3扣非凈利率同比+2.8pct22Q1-3毛利率同比-0.4pct至74.5%（Q3同比-0.1pct），我們判斷材料及人工成本上漲仍有一定影響。22Q1-3公司銷售費用率同比-0.4pct至9.6%（Q3同比+0.5pct）。22Q1-3管理費用率5.9%，同比-0.3pct（Q3同比+0.5pct）；財務費用率同比-1.1pct至-1.7%（Q3同比-2.1pct）。22Q1-3營業(yè)稅金及附加占收入比率同比-1.4pct至15.2%（Q3同比-2.7pct），主要系生產(chǎn)及銷售節(jié)奏影響。最終22Q1-3扣非凈利率同比+2.2pct至33.4%，22Q3同比+2.8pct至29.1%。22Q3末合同負債81.7億，較22H1末增2.6億（+3.3%），較21Q3末增16.6億（+25.5%）；22Q3實現(xiàn)銷售回款86.7億，同比+7.7%。
經(jīng)營勢能向好，維持“買入”評級
我們看好公司以改革姿態(tài)積極迎接市場變化，未來發(fā)展將兼顧速度與質(zhì)量，我們維持盈利預測，預計22-24年EPS 6.38/7.78/9.23元，目標價178.94元（前次為217.84元，主要系可比估值降低），維持“買入”。
風險提示：省內(nèi)競爭加劇、行業(yè)需求不達預期、食品安全問題。
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