>> 招商證券-洋河股份(002304)改革推動成長，成果穩(wěn)步兌現(xiàn)-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦 |
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此報告為加密報告 |
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洋河發(fā)布2022年三季報，公司前三季度實現(xiàn)營收264.8億元，同比+20.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤90.7億元，同比+25.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤88.4億元，同比+29.1%。其中Q3實現(xiàn)營收75.8億元，同比+18.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤21.8億元，同比+40.5%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤22.0億元，同比30.8%?？紤]到疫情反復(fù)對行業(yè)帶來的不確定性，我們略調(diào)整22-24年EPS預(yù)測為6.34，7.7和9.18元，調(diào)整目標價為177元/股，對應(yīng)23年23x，維持“強烈推薦”評級。
三季度持續(xù)發(fā)力，利潤端超預(yù)期。公司三季度任務(wù)順利推進，累計增速維持在20%以上。公司前三季度實現(xiàn)營收264.8億元，同比+20.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤90.7億元，同比+25.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤88.4億元，同比+29.1%；實現(xiàn)銷售回款215.5億元，同比-5.5%。其中Q3實現(xiàn)營收75.8億元，同比+18.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤21.8億元，同比+40.5%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤22.0億元，同比30.8%；實現(xiàn)銷售回款86.5億元，同比+7.7%。
費用率改善推動凈利率改善。毛利率方面，公司前三季度實現(xiàn)毛利率74.5%，同比-0.4pct,主要是公司今年受疫情影響，海系列增長加速以及生產(chǎn)成本略有抬升。其中Q3實現(xiàn)毛利率76%，同比-0.1pct。費用率方面，得益于規(guī)模的擴張，公司各項費用率均有所改善，公司前三季度實現(xiàn)銷售費用率9.6%，同比-0.4pct,實現(xiàn)管理費用率5.9%，同比-0.3pct,實現(xiàn)財務(wù)收益率1.7%，同比+1.1pct，財務(wù)費用受計提規(guī)則影響，全年比重預(yù)計略高于去年。其中Q3實現(xiàn)銷售費用率14.0%，同比+0.5pct,實現(xiàn)管理費用率7.2%，同比+0.5pct,實現(xiàn)財務(wù)收益率2.5%，同比+2.1pct。受財務(wù)收益率提升的拉動，公司三季度實現(xiàn)凈利率34.3%，同比+1.4pct；其中Q3實現(xiàn)凈利率28.8%，同比提升3.5pct?？紤]到公司前三季度財務(wù)計提的影響，我們預(yù)計公司全年凈利率小幅提升。
公司銷售任務(wù)基本完成，全年業(yè)績鎖定。公司三季度末合同負債81.7億元,包括預(yù)收賬款及應(yīng)付經(jīng)銷商折扣。公司2021年Q4收入34.1億元，結(jié)合渠道調(diào)研公司四季度已經(jīng)基本停止打款發(fā)貨，我們判斷公司全年任務(wù)已經(jīng)完成，業(yè)績基本鎖定。渠道調(diào)研顯示，目前公司渠道庫存在2個月以內(nèi)，預(yù)計12月將開始春節(jié)打款工作。
改革驅(qū)動成長，企業(yè)穩(wěn)步前行。2022年公司數(shù)字化改革，使得企業(yè)費用投放效率顯著改善，使得公司在完成增長目標的同時，費用率進一步下降，企業(yè)運營能力持續(xù)提升。面對疫情擾動，公司渠道政策保持穩(wěn)定，節(jié)假日費用高效投入，穩(wěn)步落地，使得公司全年增長節(jié)奏保持穩(wěn)定?？紤]到疫情反復(fù)對行業(yè)帶來的不確定性，我們略調(diào)整22-24年EPS預(yù)測為6.34，7.7和9.18元，調(diào)整目標價為177元/股，對應(yīng)23年23x，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：疫情長期持續(xù)對動銷影響、省外擴張受阻。
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