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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入264.83億元，同比增長(zhǎng)20.69%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)90.72億元，同比增長(zhǎng)25.78%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)88.43億元，同比增長(zhǎng)29.10%。22Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入75.75億元，同比增長(zhǎng)18.37%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)21.78億元，同比增長(zhǎng)40.45%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)22.01億元，同比增長(zhǎng)30.83%。
　　業(yè)績(jī)略超預(yù)期，改革卓有成效。22Q3公司營(yíng)收/扣非歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為18.4%/30.8%，略超此前業(yè)績(jī)快報(bào)公告，此前業(yè)績(jī)快報(bào)推算得出的22Q3營(yíng)收/扣非歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為17.7%/20.2%。中秋國(guó)慶期間，江蘇白酒市場(chǎng)表現(xiàn)良好，公司在省內(nèi)部分地區(qū)針對(duì)水晶版夢(mèng)3展開(kāi)宴席促銷活動(dòng)，宴席用酒每開(kāi)瓶掃碼3瓶可免單1瓶，活動(dòng)吸引力強(qiáng)，促銷效果較好，表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)。我們認(rèn)為，夢(mèng)6+在全國(guó)范圍內(nèi)穩(wěn)步推進(jìn)，水晶版夢(mèng)3在同價(jià)位產(chǎn)品對(duì)位中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步恢復(fù)，海天產(chǎn)品迭代后消費(fèi)者認(rèn)可度也在提高，公司前期改革卓有成效。
　　毛利率保持平穩(wěn)，凈利率同比改善。22Q3公司毛利率76.03%，同比下降0.12pct，環(huán)比提升9.52pct，第二季度毛利率較低，市場(chǎng)較為擔(dān)憂，從三季報(bào)毛利率來(lái)看，第二季度毛利率只是海之藍(lán)迭代期發(fā)貨較多、夢(mèng)6+疫情期間略降速等因素帶來(lái)的短期波動(dòng)，第三季度毛利率回升至正常狀態(tài)，預(yù)計(jì)后續(xù)也將保持平穩(wěn)。22Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為13.95%/7.17%，分別同比提升0.48/0.52pct。由于利息收入較去年同期增長(zhǎng)較多，第三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降2.14pct。第三季度扣非歸母凈利率為29.06%，同比提升2.77pct，凈利率同比改善。第三季度合同負(fù)債81.73億元，同比增加16.63億元，繼續(xù)保持在較高水平。
　　再次召開(kāi)“百日大會(huì)戰(zhàn)”，營(yíng)銷隊(duì)伍動(dòng)力十足。疫情期間，公司在行業(yè)內(nèi)率先開(kāi)展“大干70天”營(yíng)銷專項(xiàng)行動(dòng)，10月25日，公司再次召開(kāi)“百日大會(huì)戰(zhàn)”動(dòng)員大會(huì)，對(duì)營(yíng)銷工作進(jìn)行再動(dòng)員、再鼓勁、再部署。我們認(rèn)為，持續(xù)對(duì)一線隊(duì)伍激勵(lì)和鞭策有利于降低團(tuán)隊(duì)惰性，在白酒競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化的今天，憑借單個(gè)產(chǎn)品或某個(gè)促銷手段就一步實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)的可能性在降低，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的強(qiáng)化靠的是在多個(gè)競(jìng)爭(zhēng)維度上的積累，比如日常營(yíng)銷工作中比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更強(qiáng)一點(diǎn)的執(zhí)行，經(jīng)過(guò)時(shí)間的積累未來(lái)將在報(bào)表上體現(xiàn)出更好的業(yè)績(jī)。洋河業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的管理水平和成熟的營(yíng)銷打法將有助于鞏固其銷售額前三的行業(yè)地位。
　　蘇酒龍頭積極調(diào)整成效顯著，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。夢(mèng)6+占位新次高價(jià)位段，夢(mèng)3水晶版和海天系列基本站穩(wěn)腳跟，疊加積極有為的管理層，我們預(yù)計(jì)公司22-24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收303.37/354.91/412.00億元，同比增長(zhǎng)19.67%/16.99%/16.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)95.25/115.30/138.20億元，同比增長(zhǎng)26.87%/21.05%/19.86%；對(duì)應(yīng)PE為20.55x/16.98x/14.17x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情再次反復(fù)，競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品推廣不及預(yù)期。