>> 華安證券-洋河股份(002304)藍(lán)色經(jīng)典升級延續(xù)，百日會戰(zhàn)聚力筑基-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
673KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉略天 |
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事件描述：
公司公布2022年三季報：22Q1-3公司實現(xiàn)營收264.83億元，同比+20.69%；歸母凈利潤90.72億元，同比+25.78%，歸母扣非凈利潤88.43億元，同比+29.10%；實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-9.56億元，同比-117.46%，系上年末預(yù)收經(jīng)銷商貨款增加，及疫情影響下,經(jīng)營活動現(xiàn)金流入減少，支付的各項稅費、支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金等增加，致使經(jīng)營活動現(xiàn)金流出增加所致。分季度看，22Q3公司實現(xiàn)營收75.75億元，同比+18.37%，歸母凈利潤21.78億元，同比+40.45%，歸母扣非凈利潤22.01億元，同比+30.83%；實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額34.98億元，去年同期為33.81億元，其中銷售回款為86.50億元，去年同期為80.31億元。22Q3公司合同負(fù)債為81.73億元，環(huán)比增加2.64億元，同比增加16.63億元。
22Q3穩(wěn)健增長，夢系列環(huán)比改善
省內(nèi)Q3消費場景修復(fù)明顯，宴席及商宴恢復(fù)性增長，疊加省外山東、河南、安徽等地區(qū)較快增勢，帶動公司22Q3整體穩(wěn)健增長。毛利率方面，22Q1-3公司毛利率提升0.39pct至74.54%，22Q3毛利率為76.03%，環(huán)比Q2提升9.52pct，推測系夢3水晶版及夢6+旺季動銷環(huán)比改善所致。分產(chǎn)品看，我們認(rèn)為海之藍(lán)作為基石產(chǎn)品升級換代后有望于省內(nèi)外穩(wěn)健增長，天之藍(lán)尚處省外大眾消費升級價位帶，或?qū)⒊掷m(xù)貢獻(xiàn)省外增量；省內(nèi)商務(wù)消費持續(xù)改善，夢6+向上卡位省內(nèi)高線次高端價位帶，商宴場景優(yōu)勢凸顯；M3水晶版則卡位省內(nèi)400+元主流價位帶，于宴席市場占據(jù)優(yōu)勢，夢系列增勢延續(xù)。
費用投放有所增加，聚焦終端消費培育
費用方面，22Q1-3公司銷售費用率分別為9.60%，同比-0.44pct；22Q3公司銷售費用率為13.95%，同比+0.47pct，環(huán)比Q2提升3.28pct，推測系公司加大品牌建設(shè)和營銷投放所致。22Q1-Q3公司凈利率為34.28%，同比+1.38pct；22Q3公司凈利率為28.76%，同比+4.52pct。我們認(rèn)為，四碼關(guān)聯(lián)數(shù)字化系統(tǒng)加持下公司費用投放直抵終端，利于營造終端消費氛圍，強化消費者互動的同時，有效維系渠道庫存良性與整體價盤穩(wěn)定。
“二次創(chuàng)業(yè)”成效漸顯，“百日會戰(zhàn)”凝心聚力
公司年初進(jìn)行營銷架構(gòu)調(diào)整，圍繞市場深耕和精細(xì)化管理兩大要求，通過“總部管總，區(qū)域管戰(zhàn)”，下放權(quán)力至事業(yè)部層級，有效把握費用投放和營銷策劃節(jié)奏，維系市場動作的連貫性。同時，公司積極提拔年輕骨干并打造具備競爭力的薪酬激勵體系，激發(fā)高素質(zhì)和年輕化的團(tuán)隊活力。10月25日上午，公司召開“百日大會戰(zhàn)”營銷動員大會，以“頂層設(shè)計”為引領(lǐng)，“三步迭代”為導(dǎo)向，“五位一體”為支撐，凝心聚力奮戰(zhàn)百日，力爭2022年順利收官與2023年開門紅。
投資建議
渠道反饋，公司整體回款進(jìn)度順利，庫存水平趨于良性，結(jié)合股權(quán)激勵目標(biāo)，公司22年業(yè)績確定性仍強。此外，雙溝單獨成立事業(yè)部以來，珍寶坊、頭牌蘇酒、綠蘇等投放加大，公司將加速推進(jìn)“雙名酒、多品牌、多品類”的格局，延續(xù)業(yè)績增勢。我們預(yù)計2022-2024年公司營收分別為304.80/356.68/411.50億元，同比增長20.24%/17.02%/15.37%。歸母凈利潤為95.84/115.80/137.43億元，同比增長27.7%/20.8%/18.7%，EPS分別為6.36/7.68/9.12，對應(yīng)PE分別為20.43/16.91/14.25，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
疫情散播風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險，省內(nèi)競爭加劇風(fēng)險。
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