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事件：洋河股份發(fā)布三季報(bào)，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入264.83億元，同比增長20.69%，歸母凈利潤90.71億元，同比增長25.78%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤88.4億元，同比增長29.1%，凈利率33.39%，同比提升3.72pct。
　　對(duì)應(yīng)2022Q3來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入75.75億元，同比增長18.37%，歸母凈利潤21.78億元，同比增長40.45%，實(shí)現(xiàn)凈利率28.8%，同比提升3.5pct；三季度銷售收現(xiàn)86.50億元，同比去年提升7.71%，合同負(fù)債期末余額81.73億元，同比去年提升25.54%，環(huán)比二季度末提升3.34%。
　　費(fèi)用投放略有擴(kuò)大，盈利水平顯著提升。毛利率方面，公司2022年前三年度實(shí)現(xiàn)毛利率74.5%，同比下降0.4pcts，其中三季度實(shí)現(xiàn)毛利率76%，同比下降0.1pcts，主要原因是海之藍(lán)增速強(qiáng)勁所致；三季度銷售費(fèi)用率13.95%，同比提升0.47pcts，主要系三季度疫情逐步恢復(fù)，宴席消費(fèi)場景復(fù)蘇，公司加大對(duì)于宴席政策方面支持所致；三季度管理費(fèi)用率7.17%，同比提升0.53pcts，稅金及附加占比16.20%，同比下降2.69pcts，三季度實(shí)現(xiàn)凈利率28.8%，同比提升3.5pcts，我們預(yù)計(jì)全年利潤率小幅提升。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，看好全年保持較快增長。分產(chǎn)品來看，結(jié)合渠道反饋，前三季度海天夢(mèng)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，其中海之藍(lán)在改版后渠道利潤強(qiáng)，經(jīng)銷商推力足，新版海之藍(lán)改善明顯，目前經(jīng)銷商庫存水平保持良性，回款節(jié)奏符合計(jì)劃，我們看好四季度渠道去化以及價(jià)盤整理工作順利進(jìn)行的同時(shí)，全年保持較快增速；分地區(qū)來看：省內(nèi)全年任務(wù)均已完成，省外高地市場不斷涌現(xiàn)，浙皖贛鄂湘增速亮眼；在全國消費(fèi)升級(jí)次高端價(jià)格帶擴(kuò)容的大背景下，公司通過夢(mèng)6+引領(lǐng)全國化的戰(zhàn)略，加之重視消費(fèi)者培育和品牌建設(shè)，我們看好公司的高端化成長空間，省外擴(kuò)張順利進(jìn)行。
　　改革紅利加速釋放，看好公司目標(biāo)超預(yù)期完成。新董事長上臺(tái)以來，通過漲薪和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃改善員工福利強(qiáng)化內(nèi)生動(dòng)力；布局高端賽道，差異化建設(shè)“雙溝”品牌與洋河錯(cuò)位布局，堅(jiān)定按照“雙名酒、多品牌、多品類”的發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)筑洋河新時(shí)代“品牌長城”；改革組織架構(gòu)，圍繞“營銷總部管總、事業(yè)部管戰(zhàn)”，深耕市場，施行扁平化管理，在費(fèi)用監(jiān)管、市場秩序方面靈活處理，增強(qiáng)公司資源投入和終端促銷上的競爭優(yōu)勢(shì)。目前公司改革紅利加速釋放，2022年公司營收目標(biāo)同比增長15%以上，我們預(yù)計(jì)將超額完成目標(biāo)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I收分別301.82、357.73、420.00億元，同增19.1%、18.5%、17.4%，歸母凈利潤分別為94.71、115.09、137.48億元，同增26.2%、21.5%、19.5%，EPS分別為6.28/7.64/9.12元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為21x、17x、14x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性，市場競爭加劇，疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。