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■事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收264.83億元，同比+20.69%；歸母凈利潤90.72億元，同比+25.78%；扣非歸母凈利潤88.43億元，同比+29.10%。22Q3實(shí)現(xiàn)營收75.75億元，同比+18.37%；歸母凈利潤21.78億元，同比+40.45%；扣非歸母凈利潤22.01億元，同比+30.83%。22Q3末公司合同負(fù)債81.73億元，同比+16.63億元（+25.54%）。
　　■多單品同步發(fā)力，產(chǎn)品升級穩(wěn)步推進(jìn)。產(chǎn)品方面，各價(jià)位帶大單品順次升級，夢6+成功占領(lǐng)600元價(jià)格帶，省內(nèi)外引領(lǐng)次高端升級，雙節(jié)期間宴席政策支持力度大，開瓶率環(huán)比提速。水晶夢升級成功并卡位次高端中檔市場，以較大費(fèi)用投放力度提升渠道推力。老版天之藍(lán)庫存基本消化完畢，新版穩(wěn)定放量。新版海之藍(lán)導(dǎo)入進(jìn)程順暢，依靠數(shù)字化促銷筑牢百元價(jià)位帶。動(dòng)銷方面，22Q3江蘇省內(nèi)宴席場景放開，婚宴完全恢復(fù)，開學(xué)宴亦好于去年同期，動(dòng)銷環(huán)比提速。
　　■費(fèi)用投放環(huán)比擴(kuò)大，盈利能力同比回升。22年前三季度公司毛利率為74.54%，同比-0.39pct，環(huán)比+0.60pct；22Q3毛利率為76.03%，同比-0.12pct，環(huán)比+9.52pct，主因系22Q2成本提升下毛利率承壓，22Q3成本端得到緩解，環(huán)比改善。費(fèi)用方面，22年前三季度公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為9.60%/5.87%/0.69%，同比-0.44pct/-0.31pct/-0.09pct；22Q3公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為13.95%/7.17%/0.42%，同比+0.48pct/+0.52pct/-0.09pct，環(huán)比+3.28pct/-1.06pct/-0.61pct，主因系22Q3公司加大掃碼領(lǐng)紅包等渠道政策力度以加快新品導(dǎo)入及雙節(jié)放量，費(fèi)用投放有序擴(kuò)大。22年前三季度公司凈利率為34.28%，同比+1.38pct，環(huán)比-2.21pct；22Q3凈利率為28.76%，同比+4.48pct，環(huán)比-3.76pct，主因系22Q3費(fèi)用環(huán)比提升，盈利能力同比穩(wěn)中略升。
　　■長期享受改革紅利，“二次創(chuàng)業(yè)”效果顯著。2021年以來公司以“營銷總部管總，事業(yè)部管戰(zhàn)”為主線，對組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行改革，目前已細(xì)化至61個(gè)營銷事業(yè)部，并實(shí)行輪崗制，優(yōu)化人才配置效率，激活組織活力。另外，公司在省內(nèi)持續(xù)深化的基礎(chǔ)上，以較強(qiáng)品牌力和豐富的產(chǎn)品矩陣穩(wěn)步推進(jìn)省外布局，持續(xù)打造樣板市場，增長空間充足。隨著產(chǎn)品有序升級換代，產(chǎn)品力不斷提升，公司在次高端價(jià)位帶的份額預(yù)計(jì)將不斷擴(kuò)大，有效承接中檔產(chǎn)品升級。
　　■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入增速分別為18.9%、16.0%、14.6%，利潤增速分別為24.6%、20.2%、16.3%；維持買入-A投資評級，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為208.85元，相當(dāng)于2023年28x的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響消費(fèi)場景；庫存消化不及預(yù)期；次高端市場競爭加劇。