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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收264.8億元，同增20.7%；歸母凈利潤90.7億元，同增25.8%，扣非歸母凈利潤88.4億元，同增29.1%；其中單Q3營收75.7億元，同增18.4%；歸母凈利潤21.8億元，同增40.4%，扣非歸母凈利潤22.0億元，同增30.8%?；乜?6.5億元，同增7.7%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額35.0億元，同增3.5%，Q3末合同負(fù)債81.7億元，環(huán)比上升2.6億元。
　　評論：
　　利潤增速超預(yù)期，夢3水晶瓶釋放彈性。Q3收入及扣非基本符合預(yù)期，歸母凈利潤同增40.5%超預(yù)期，主要系費(fèi)用端階段性收縮所致。結(jié)合渠道反饋，Q3旺季背景下需求環(huán)比改善，江蘇省內(nèi)商務(wù)消費(fèi)場景恢復(fù)明顯，中秋國慶夢6+動銷環(huán)比提振，夢3水晶瓶婚宴市場發(fā)力，疊加渠道利潤提振、低基數(shù)等因素，量增貢獻(xiàn)較大，新版海之藍(lán)終端消費(fèi)氛圍培育起效，或貢獻(xiàn)雙位數(shù)量增，天之藍(lán)相對穩(wěn)健。區(qū)域上華東疫情防控有效，增速環(huán)比提升明顯，江西等市場表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)秀。
　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率環(huán)比提升，利息收入及公允價(jià)值損失收窄拉升凈利率上行。公司單Q3毛利率76.0%，同比略降0.1pct，環(huán)比提升明顯，主要系夢系列三季度周轉(zhuǎn)較快帶動。稅費(fèi)率方面，單Q3營業(yè)稅金率16.2%，下降2.7pcts，判斷與季度確認(rèn)節(jié)奏有關(guān)，銷售費(fèi)用率14.0%，提升0.5pct，管理費(fèi)用率7.2%，略增0.5pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用方面定期存款和活期存款利息收入增加，非經(jīng)常性損益方面公允價(jià)值損失收窄，凈利率大幅提升4.5pcts至28.8%。現(xiàn)金流方面，上半年回款進(jìn)度較高，因此Q3銷售回款86.5億元，同增7.7%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額35.0億元，同增3.5%，合同負(fù)債81.7億元維持高位，蓄力仍足。
　　渠道布局積極，業(yè)績確定性強(qiáng)。在外部環(huán)境不確定性加劇的背景下，公司管理層積極應(yīng)對布局，業(yè)績端持續(xù)彰顯出較強(qiáng)確定性。具體措施上，一是產(chǎn)品端交替發(fā)力，Q2海之藍(lán)升級后量價(jià)齊升，Q3夢3水晶瓶布局婚宴市場貢獻(xiàn)彈性；二是費(fèi)用投放較足，年內(nèi)夢6+“再來一瓶”、夢3水晶版“掃碼送好禮”以及海天“掃碼送紅包獎勵”等促銷政策不斷，有效刺激終端消費(fèi)；三是營銷端力度持續(xù)強(qiáng)勁，二季度淡季積極開展“大干七十天”營銷活動，并舉辦短視頻大賽營造消費(fèi)氛圍，三季度旺季過后，公司繼續(xù)開啟“百日大會戰(zhàn)”專項(xiàng)活動，積極開展銷售活動，努力推動渠道周轉(zhuǎn)，全年業(yè)績確定性強(qiáng)。
　　投資建議：內(nèi)外部勢能向上，業(yè)績確定性強(qiáng)，維持“強(qiáng)推”評級。公司管理層勢能持續(xù)向上，積極應(yīng)對外部挑戰(zhàn)，當(dāng)前全年回款任務(wù)基本完成，今年股權(quán)激勵行權(quán)年考核下，業(yè)績逆市提速確定性強(qiáng)?？紤]公司渠道端仍積極布局“百日大會戰(zhàn)”等活動，預(yù)計(jì)春節(jié)回款進(jìn)度亦將保持領(lǐng)先，業(yè)績確定性仍強(qiáng)，我們略調(diào)整22-24年EPS預(yù)測為6.23/6.89/7.62元，（原預(yù)測值為6.06/6.82/7.66元），維持目標(biāo)價(jià)227元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等。