>> 浙商證券-洋河股份(002304)2022年三季報點評：Q3業(yè)績略超預(yù)期，百日大會戰(zhàn)力爭開門紅-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 971KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,張瀟倩 |
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事件：公司發(fā)布三季度報告，22Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入264.83億元（+20.69%）；歸母凈利潤90.72億元（+25.78%）；扣非歸母凈利潤88.43億元（+29.10%）；22Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入75.75億元（+18.37%）；歸母凈利潤21.78億元（+40.45%）；扣非凈利潤22.01億元（+30.83%）。
百日大會戰(zhàn)力爭開門紅，庫存總體良性可控
1）百日大會戰(zhàn)：預(yù)計公司已完成全年回款，已于10月12日-1月20日開展“百日大會戰(zhàn)”專項行動，力爭開門紅，增長勢能強勁。
2）庫存總體良性：當(dāng)前湖南/湖北/東北/江蘇北部等區(qū)域庫存較低，區(qū)域間存在差異性，總體庫存良性可控。
3）價盤穩(wěn)定性強&渠道利潤提升：當(dāng)前M6+/M3水晶版/天之藍(lán)/海之藍(lán)省內(nèi)批價分別為620/430/280/130元，環(huán)比持平。在掃碼紅包返利活動下，新版海之藍(lán)、天之藍(lán)渠道利潤已回升至10%-15%。
4）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升：①次高端產(chǎn)品占比已超37%，優(yōu)于往年。②夢之藍(lán)：4-5月疫情影響下夢6+增速仍達(dá)20%，三季度夢6+及水晶夢增速環(huán)比提升。③海之藍(lán)：隨著新版海之藍(lán)二季度順利鋪市，預(yù)計三季度增速環(huán)比下降，當(dāng)前銷售口徑規(guī)?；蛞哑瓢賰|。④雙溝：蘇酒全年增速或超55%。
5）省外高端化順利推進(jìn)：當(dāng)前夢之藍(lán)省外占比僅30%，江西、浙江、山東、河南、東北等省外市場勢能強勁。
盈利能力提升，預(yù)收款蓄水池深厚
1）盈利能力：22Q3毛利率/凈利率同比變動-0.12/+4.48pct至76.03/28.76%，凈利率提升主要系財務(wù)費用下降+公允價值變動收益減虧2.44億，主因中銀證券市值波動較去年同期收窄所致。
2）費用率：22Q3期間費用率同比變動-1.65pct至18.59%，其中銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別同比變動+0.48/+0.02/-2.14pct至13.95/7.17/-2.53%，財務(wù)費用下降主要系定期存款和活期存款利息收入增加。
3）預(yù)收款項：22Q1-3預(yù)收賬款同比/環(huán)比變動+25.88/ +3.49%至84.43億元，蓄水池深厚。
4）現(xiàn)金流：22Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流同比變動+3.46%至34.98億元，表現(xiàn)穩(wěn)健。
底部復(fù)蘇勢能超預(yù)期，改革紅利釋放期已至
自新管理層上任以來，洋河迎來全方位的調(diào)整和變革，當(dāng)前已經(jīng)歷了從“市場調(diào)整拐點”到“業(yè)績兌現(xiàn)拐點”，正進(jìn)入改革紅利加速釋放期。當(dāng)前夢6+引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級，省外高端化順利推進(jìn)，未來2-3年業(yè)績有望維持較快增長。
盈利預(yù)測及估值
我們認(rèn)為公司正進(jìn)入改革紅利加速釋放期，夢6+高增引領(lǐng)公司高質(zhì)量發(fā)展，當(dāng)前拐點已至，底部復(fù)蘇勢能強勁，估值具備高性價比。預(yù)計2022-2024年收入增速分別為21.73%、19.79%、18.55%；歸母凈利潤增速分別為29.47%、22.39%、19.45%；EPS為6.45、7.89、9.43元/股；PE分別為20、17、14倍?？紤]到公司全年業(yè)績確定性較強，當(dāng)前估值具有性價比，維持買入評級。
催化劑：夢6+動銷表現(xiàn)優(yōu)秀；穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策助力需求釋放。
風(fēng)險提示：海外疫情影響致國內(nèi)二次爆發(fā)或防控升級，影響白酒整體動銷恢復(fù)；夢6+動銷情況不及預(yù)期。
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