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22Q3營收/扣非歸母同比+18.5%/+23.7%，維持“買入”評級
　　10月28日公司發(fā)布三季報(bào)：22Q1-3實(shí)現(xiàn)營收1.54萬億，同比+14.8%，歸母凈利/扣非歸母435/397億，同比+15.0%/+8.7%。22Q3實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母分別為4745/150/148億，同比+18.5%/+23.2%/+23.7%，歸母凈利超過我們預(yù)期（135億），主要系穩(wěn)增長加快落地收入增長超預(yù)期，以及少數(shù)股東損益減少增加歸母凈利所致。我們維持公司22-24年歸母凈利預(yù)測為560/606/654億，采用分部估值法，可比建筑/地產(chǎn)公司22年P(guān)E均值為4.3x/6.7x，認(rèn)可給予公司22年293億元建筑凈利/267億元地產(chǎn)凈利4.3x/6.7xPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.28元（前值7.77元），維持“買入”評級。
　　22Q3基建、房建保持景氣，地產(chǎn)經(jīng)營承壓拖累毛利率
　　公司22Q1-3房建/基建/地產(chǎn)/勘察設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收9751/3588/1803/68億，同比+20.4%/+23.3%/-17.2%/+7.4%；毛利率7.2%/9.9%/19.3%/16.6%，同比+0.3/+0.7/-4.0/-2.7pct，導(dǎo)致綜合毛利率同比-0.68pct至9.81%。單季度來看，22Q3房建/基建/地產(chǎn)/勘察設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收2957/1359/283/18億，同比+38.3%/39.6%/-60.3%/27.2%；毛利率7.9%/8.3%/10.2%/14.4%，同比+0.4/-0.9/-9.4/-9.1pct，綜合毛利率為8.9%，同比-1.48pct，環(huán)比-3.0pct。
　　22Q3歸母凈利率同比提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流有所改善
　　22Q1-3期間費(fèi)用率4.6%，同比+0.32pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.03/-0.28/+0.26/+0.36pct，公司加大研發(fā)力度，費(fèi)用支出同比+34.3%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+81.4%，主要為利息費(fèi)用及匯兌損失較去年同期增加所致。減值占收入比例提升0.19pct至0.5%，但少數(shù)股東損益占收入比同比-0.45pct至0.89%，綜合影響下歸母凈利率同比小幅提升0.01pct至2.83%，22Q3單季歸母凈利率為3.16%，同/環(huán)比+0.12/+0.46pct。22Q1-3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-525億，同比-91億，22Q3凈額為164億，同比+100億，收/付現(xiàn)比分別為114%/111%，同比-15.5/-22.5pct，環(huán)比+23.9/31.9pct。
　　基建訂單全面提速，廠房、教育類房建快速增長
　　公司22Q1-3建筑新簽合同2.45萬億，同比+14.0%，其中房建/基建同比+8.8%/+30.9%。22Q3單季度新簽建筑業(yè)合同6158億，同比+14.0%，其中房建/基建同比+8.2%/+30.1%。細(xì)分領(lǐng)域來看，房建新簽訂單結(jié)構(gòu)分化，住宅占比降低至28.6%，廠房快速增長，22Q1-3住宅/工業(yè)廠房/教育設(shè)施新簽合同5090/2655/1154億，同比-24.9%/+96.6%/+48.0%；基建新簽合同各細(xì)分領(lǐng)域全面提速，市政道路/軌交/公路/生態(tài)環(huán)保新簽合同1172/698/676/468億，同比+48.5%/+47.6%/+83.5%/+32.7%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房穩(wěn)增長政策低于預(yù)期，地產(chǎn)/工程增速不及預(yù)期。