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事件：10月28日，江蘇銀行發(fā)布3Q22業(yè)績：3Q22實現(xiàn)營業(yè)收入537.56億元，YoY+14.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤204.89億元，YoY+31.31%。3Q22加權(quán)平均ROE為16.55%。22Q3資產(chǎn)總額為2.92萬億元，同比增長13.17；不良貸款率為0.96%；撥備覆蓋率為360.05%。
　　1、業(yè)績持續(xù)靚麗，ROE上升
　　營收增速提升，盈利增速領(lǐng)跑上市銀行。3Q22營收增速為14.88%，較1H22上升了0.66個百分點。3Q22歸母凈利潤增速31.31%，較1H22上升了0.11個百分點，在已披露報告的38家銀行中排名第三位，盈利強勁增長，盈利增速領(lǐng)跑上市銀行。
　　ROE同比上升。得益于盈利高增長，3Q22加權(quán)平均ROE為16.55%，同比上升2.52個百分點，ROE處于上升通道。
　　2、息差保持高位，零售AUM突破一萬億
　　息差維持高位。測算3Q22凈息差為2.34%，較1H22略降2BP，息差維持高位。
　　非息收入占比提升。3Q22非息收入154.04億元，同比增長20.34%，在營業(yè)收入中占比28.66%，同比提升1.31個百分點。在非息收入中，手續(xù)費及傭金凈收入50.42億元，同比增長12.76%；投資收益80.15億元，同比增長28.75%。
　　零售AUM突破一萬億。22Q3零售客戶AUM達到10882億元，較上年末增長18%；零售貸款余額5834億元，較上年末增長4%。小微貸款余額5705億元，較上年末增長19%；其中普惠小微貸款余額1403億元，較上年末增長25%.
　　3、資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，信用成本下降
　　資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。22Q3不良貸款率為0.96%，較2021年末下降12BP，較22H1下降2BP，為近六年來最低，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。關(guān)注貸款率為1.29%，較年初下降5BP，較22H1下降2BP。
　　3Q22信用成本下降，促使盈利增速高于營收增速。22Q3江蘇銀行貸款余額為1.58萬億元，同比增長15.1%。3Q22計提信用減值損失155億元，同比下降7.8億元，帶動信用成本（當(dāng)期撥備/平均貸款）從3Q21的1.64%下降至3Q22的1.35%。江蘇銀行區(qū)域優(yōu)勢明顯，資產(chǎn)質(zhì)量改善、信用成本下降驅(qū)動盈利高增長。我們認為江蘇銀行未來幾年業(yè)績有望延續(xù)高增長，支撐ROE上行。
　　撥備覆蓋率繼續(xù)提升。22Q2撥備覆蓋率為360.05%，較21年末上升52.33個百分點；22Q3撥貸比為3.46%，較22Q2上升12BP，風(fēng)險抵補能力較強。
　　投資建議：江蘇銀行區(qū)域好、業(yè)績靚、高成長、估值低，處于“區(qū)域內(nèi)信貸需求旺盛-營收增速較高-信用成本下降-高盈利增速”之正循環(huán)，未來幾年盈利有望持續(xù)高增長。近期股價回調(diào)，帶來低估值配置之良機。截至22年10月28日，江蘇銀行估值僅0.67倍PB（LF），未來幾年估值有望提升至1倍PB以上，估值提升空間大，因此我們持續(xù)力推江蘇銀行。
　　22年10月26日，江蘇寧滬高速公路發(fā)布公告，擬增持江蘇銀行股權(quán)不超1.9億股。江蘇銀行的國資大股東增持彰顯信心，構(gòu)成利好，有望促進轉(zhuǎn)股。截至22月10月28日收盤，公司股價為7.08元，距離強贖價（7.76元）有10%的空間，轉(zhuǎn)股可期。
　　風(fēng)險提示：疫情失控，國內(nèi)疫情復(fù)發(fā)，經(jīng)濟失速；資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化等。