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江蘇銀行業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，息差環(huán)比收窄，資產(chǎn)質(zhì)量改善，轉(zhuǎn)債補(bǔ)充資本。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　江蘇銀行22Q1-3歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.3%，增速環(huán)比+0.1pc，營(yíng)收同比增長(zhǎng)14.9%，增速環(huán)比+0.7pc；22Q3末江蘇銀行不良率環(huán)比-1bp至0.96%，關(guān)注率環(huán)比-2bp至1.29%，撥備覆蓋率環(huán)比+19pc至360%。
　　業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升
　　江蘇銀行22Q1-3營(yíng)收同比增長(zhǎng)14.9%，增速環(huán)比+0.7pc，主要得益于其他非息收入增速提升，22Q1-3其他非息收入同比增24%，增速環(huán)比+10pc。江蘇銀行22Q1-3歸母凈利潤(rùn)同比高增31.3%，利潤(rùn)增速排在上市行靠前水平。
　　息差環(huán)比收窄
　　22Q3單季度凈息差（期初期末）環(huán)比-7bp至1.99%，主要受資產(chǎn)收益率下降影響。①資產(chǎn)端來看，22Q3單季資產(chǎn)收益率（期初期末）環(huán)比-3bp至4.49%，判斷是受LPR降息和貸款中票據(jù)貼現(xiàn)占比提升影響，貸款收益率承壓。②負(fù)債端來看，22Q3末單季負(fù)債成本率（期初期末）環(huán)比+1bp至2.47%，判斷是受計(jì)息負(fù)債中存款占比下降以及存款中綜合成本更高的個(gè)人存款占比提升影響，22Q3末存款總額環(huán)比+0.4%，增速較計(jì)息負(fù)債慢1pc，較個(gè)人存款慢3pc。展望全年，凈息差降幅有望收窄，主要基于存款掛牌利率下調(diào)有望帶動(dòng)成本改善，以及零售貸款投放回暖支撐資產(chǎn)端收益率。可以看到9月末江蘇銀行下調(diào)存款掛牌利率，對(duì)存款成本的改善作用有望在Q4顯現(xiàn)；同時(shí)22Q3單季新增零售貸款占到單季新增貸款的52%（22Q2占比為13%），說明零售貸款投放快速修復(fù)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量改善
　?、俨涣几黜?xiàng)指標(biāo)均在改善，22Q3末江蘇銀行不良率環(huán)比-1bp至0.96%，關(guān)注率環(huán)比-2bp至1.29%，22Q1-3不良TTM生成率較22H1下降6bp至0.81%；②撥備大幅增厚，22Q3末江蘇銀行撥備覆蓋率環(huán)比+19pc至360%。
　　轉(zhuǎn)債補(bǔ)充資本
　　江蘇銀行200億轉(zhuǎn)債處于轉(zhuǎn)股期，若全部轉(zhuǎn)股，以22Q3末數(shù)據(jù)測(cè)算，可補(bǔ)充核心一級(jí)資本充足率1pc至9.78%，支撐公司規(guī)模擴(kuò)張。江蘇銀行轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格為5.97元/股，強(qiáng)贖觸發(fā)價(jià)為7.76元/股，對(duì)應(yīng)22年P(guān)B估值為0.68倍，估值處于合理區(qū)間。同時(shí)大股東寧滬高速發(fā)布公告擬增持江蘇銀行股權(quán)不超過1.9億股（約占江蘇銀行股權(quán)比例為1.3%），有望催化股價(jià)表現(xiàn)，推進(jìn)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股進(jìn)程。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)江蘇銀行2022-2024年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.4%/18.0%/18.2%，對(duì)應(yīng)BPS11.36/12.86/14.63元股。現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)B估值0.62/0.55/0.48倍。目標(biāo)價(jià)8.80元/股，對(duì)應(yīng)22年P(guān)B 0.77倍，現(xiàn)價(jià)空間24%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅爆發(fā)。