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營(yíng)收/利潤(rùn)提速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)持續(xù)強(qiáng)勁。公司2022年前三季度營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為14.9%、31.3%，Q3單季度同比增速分別為16.1%和31.5%，營(yíng)收和利潤(rùn)均提速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)持續(xù)強(qiáng)勁，驅(qū)動(dòng)因素包括規(guī)模高增、非息靚麗和信用成本節(jié)約。拆分收入結(jié)構(gòu)來看：（1）凈利息收入同比12.8%（Q3單季度同比+10.4%），公司生息資產(chǎn)規(guī)模較快擴(kuò)張（同比+13.2%），測(cè)算凈息差環(huán)比下降，拖累凈利息收入表現(xiàn)。（2）手續(xù)費(fèi)凈收入同比+12.8%（Q3單季度同比+8.1%），公司圍繞“做大零售業(yè)務(wù)、聚焦財(cái)富管理”的戰(zhàn)略目標(biāo)，零售AUM規(guī)模突破萬億，較去年末增長(zhǎng)18%，未來中收占比仍有進(jìn)一步提升空間。（3）其他非息收入同比+24.4%，主要來源于投資收益和匯兌收益。成本方面，前三季度成本收入比21.0%，同比上升0.6pcts；信用成本1.38%，同比下降0.3pcts，減值反哺利潤(rùn)。
　　貸款保持快速增長(zhǎng)，零售投放日漸回暖。公司2022年前三季度總資產(chǎn)規(guī)模同比+13.2%，其中貸款保持高速擴(kuò)張，同比+14.9%（Q3季度環(huán)比+3.2%），江蘇區(qū)域整體信貸需求相對(duì)旺盛。從信貸投向來看，前三季度合計(jì)新增貸款1845億元，其中對(duì)公貸款新增1369億元，貢獻(xiàn)74%的凈增量，其中租賃和商業(yè)、制造業(yè)和基建相關(guān)貸款占比均有提升；零售貸款新增219億元，貢獻(xiàn)12%的凈增量，Q3零售貸款投放逐步回暖，帶動(dòng)零售貸款占比提升至36.8%。負(fù)債方面，前三季度總負(fù)債規(guī)模同比+13.4%，其中存款穩(wěn)健增長(zhǎng)，同比+11.1%（Q3季度環(huán)比+0.5%），環(huán)比增速提升。
　　資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)向好，不良率降至0.96%，撥備覆蓋率提升至360%。公司2022年三季度末不良率0.96%，季度環(huán)比-2bp（同比下降16bp）；關(guān)注率1.29%，季度環(huán)比-2bp；撥備覆蓋率360%，環(huán)比+30pcts（同比上升65pcts）；撥貸比3.46%，環(huán)比+13bp。公司近兩年資產(chǎn)質(zhì)量改善顯著，各項(xiàng)核心指標(biāo)均呈現(xiàn)逐漸向好的趨勢(shì)，目前資產(chǎn)質(zhì)量在上市銀行中已處于較好水平。
　　資本方面，2022年三季度末核心一級(jí)、一級(jí)及總資本充足率分別為8.75%、10.84%和13.06%。公司目前可轉(zhuǎn)債已在轉(zhuǎn)股期，轉(zhuǎn)股后可補(bǔ)充核心一級(jí)資本。2022年10月26日，大股東寧滬高速公告顯示擬增持江蘇銀行股權(quán)不超過1.9億股，資金投入不超過18.2億元（截至2022Q3末，持股比例為3.84%），進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2022、2023年EPS分別為1.68元和2.09元，預(yù)計(jì)2022年底每股凈資產(chǎn)為11.37元，以2022年10月28日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)2022年底PB為0.62倍。維持對(duì)公司的審慎增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期波動(dòng)，轉(zhuǎn)型推進(jìn)不及預(yù)期。