>> 國盛證券-華發(fā)股份(600325)三季度業(yè)績正增長，拿地聚焦華東，銷售跑贏行業(yè)-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
金晶 |
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公司2022年前三季度營收、利潤保持正增長，符合業(yè)績預(yù)期。前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入328.1億元，同比增長14.4%。實現(xiàn)歸母凈利潤21.1億元，同比增長2.9%。實現(xiàn)扣非歸母凈利潤21.5億元，同比增長19.4%。整體毛利率較去年同期下降6.8pct至20.9%，歸母凈利率下降0.7pct至6.4%。
短期毛利率承壓不改中長期業(yè)績向好。毛利率下行主要受行業(yè)整體利潤率下滑、結(jié)算項目結(jié)構(gòu)等因素影響。而業(yè)績維持正增長，一是受益于公司降本提效成果顯著，期內(nèi)銷管費率同比下降1.5pct至7.1%；二是歸母凈利潤占比同比提升5.6pct至78.4%。短期看，公司期末預(yù)收賬款覆蓋21年結(jié)轉(zhuǎn)收入約1.55倍，今年高確定性的營收規(guī)模能夠抵御毛利率下行；中長期看，伴隨著近年中高能級城市高毛利項目逐步進(jìn)入結(jié)轉(zhuǎn)周期，公司開發(fā)毛利率有望逐步企穩(wěn)，利潤規(guī)模有望持續(xù)增長。
銷售表現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)，充足貨源保障全年銷售。公司2022年1-9月累計銷售金額為729.5億元，同比-10.8%。規(guī)模位列TOP100第18名，同比提升21名；同比降幅低于TOP40房企均值-34.3%。主要得益于公司上半年推盤項目集中于華東華南高能級城市。今年以來逆勢提高拿地力度，1-9月公司通過公開市場獲取14宗地，拿地金額395.4億元，權(quán)益金額269.2億元，權(quán)益金額位列TOP100第11位；上述項目一二線金額占比達(dá)96.3%。此外，公司于上海、珠海獲取2宗城市更新項目，總占地面積為7.4萬方。整體貨源充足優(yōu)質(zhì)，有效保障下半年銷售規(guī)模。
三道紅線維持綠檔，融資結(jié)構(gòu)健康。期內(nèi)測算有息負(fù)債規(guī)模為1246.3億元，較去年年末小幅降低3.0%，其中短期有息負(fù)債占比21.6%，到期結(jié)構(gòu)合理。公司1-9月累計發(fā)行債券93.8億元，票面利率4.2%-5.5%，融資成本保持低位。
投資建議：我們認(rèn)為公司：(1)國資背景，流動性無憂；(2)今年以來公司逆勢大幅于上海增儲，后續(xù)銷售確定性強(qiáng)；(3)全年待結(jié)轉(zhuǎn)金額充足，能有效抵御毛利率下行壓力，維持“買入”評級。我們預(yù)計公司22/23/24年營收分別為635.3/706.8/873.0億元；歸母凈利潤分別為32.8/35.3/39.9億元；對應(yīng)的EPS為1.55/1.67/1.88元/股；對應(yīng)PE為6.1/5.6/5.0倍。維持公司10倍PE估值，公司合理價格為15.5元/股，對應(yīng)市值為328.6億元人民幣。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)政策放松力度不及預(yù)期；拿地規(guī)模及毛利率不及預(yù)期；疫情反復(fù)超預(yù)期。
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