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事件描述
　　公司發(fā)布三季度業(yè)績，2022年前Q3實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤162.69/19.90/19.21億元，同比+13%/-6%/-5%；其中Q3實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤65.75/9.72/9.40億元，同比+6%/-12%/-12%。
　　事件評論
　　單Q3收入同增6%，其中零售同增6%，整裝大家居或?yàn)楹诵脑鲩L點(diǎn)。分渠道看，Q3大宗業(yè)務(wù)或已回歸穩(wěn)?。ㄍ?%）；零售（經(jīng)銷+直營，含整裝大家居，下同）收入同增6%，增速環(huán)比放緩或主因疫情等外部因素?cái)_動(dòng)，零售業(yè)務(wù)中整裝大家居和衣柜及配套品零售或貢獻(xiàn)主要增量，尤其是整裝大家居收入高增趨勢或延續(xù)；分品類看，Q3廚柜/衣柜及配套/衛(wèi)浴/木門同比-0.4/+8%/+12%/+4%，其中整家事業(yè)部（原衣柜事業(yè)部）中配套品增速或較衣柜更優(yōu)，大家居價(jià)值持續(xù)兌現(xiàn)。展望Q4：Q3末合同負(fù)債同增34%，增長較優(yōu)；近期伴隨保交付推進(jìn)，Q4大宗業(yè)務(wù)有望改善。
　　 Q3費(fèi)用投放與創(chuàng)收體量錯(cuò)配，利潤率有所承壓，Q4有望迎來改善。Q3整體毛利率微降0.1pct，其中零售/大宗毛利率分別同比+0.5/-3.3pcts，毛利率較高的零售業(yè)務(wù)（33.8%）占比提升對沖部分盈利向下的影響；從品類結(jié)構(gòu)看，衛(wèi)浴和木門品類的毛利率延續(xù)Q2的改善態(tài)勢（Q3分別同比提升4.7/4.1pcts），而毛利率較低的配套品收入占比提升影響整體盈利。整體費(fèi)用率在Q3上行2.8pcts（其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.1/+0.8/+1.6/-0.7pcts），其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用投入同增23%/24%/77%，主因疫情反復(fù)延滯產(chǎn)能的充分釋放，致使固定費(fèi)用的攤薄效應(yīng)較不明顯。受費(fèi)用投放與收入錯(cuò)配的影響，Q3盈利水平階段性走弱，歸母/扣非凈利率同降3.0/2.9pcts。展望Q4：1）毛利率：原材料降價(jià)趨勢下采購成本顯著下行，疊加8月提價(jià)影響進(jìn)一步顯現(xiàn)，預(yù)期毛利率有望修復(fù)；2）費(fèi)用率：公司現(xiàn)已推進(jìn)降本控費(fèi)，且隨限電、物流等不利因素的消除，交付周期已回歸正常，規(guī)模效應(yīng)及精細(xì)化運(yùn)營成效預(yù)計(jì)趨顯。綜合看，Q4盈利水平有望改善。
　　公司不斷展現(xiàn)出轉(zhuǎn)型大家居+整裝流量渠道的增長優(yōu)勢。品類結(jié)構(gòu)上，配套品和整裝大家居或貢獻(xiàn)主要增量，這是基于柜類定制的設(shè)計(jì)入口屬性和渠道優(yōu)勢，所推進(jìn)的多品類融合：廚衛(wèi)合一、整家定制（融合木門）、整裝（整裝大家居、零售整裝）等業(yè)態(tài)。同時(shí)持續(xù)賦能渠道，以全方位獲客體系，以高效便捷的工具CAXA、MTDS等，供應(yīng)豐富且高性價(jià)比的全屋產(chǎn)品，共同推動(dòng)大家居戰(zhàn)略的高效落地，實(shí)現(xiàn)客戶數(shù)及客單值同步增長。
　　持續(xù)看好公司基于品類&渠道的領(lǐng)先優(yōu)勢，前瞻的商業(yè)模式以及持續(xù)推進(jìn)的信息化和供應(yīng)鏈體系建設(shè)，正推動(dòng)份額的提升。近期公司公告稱擬以自有資金回購資金總額1.25-2.50億元的公司股份，用于員工持股、股權(quán)激勵(lì)及可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，彰顯管理層經(jīng)營信心。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤為27.3/31.4/36.2億元，對應(yīng)最新PE為19/16/14倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、地產(chǎn)銷售不及預(yù)期；2、疫情恢復(fù)不及預(yù)期；3、公司渠道拓展低于預(yù)期。