>> 中信證券-歐派家居(603833)2022年三季報點評：經(jīng)營壓力顯現(xiàn)，企穩(wěn)回暖可期-221030
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
大?。?/td>
| 615KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫,肖昊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2022Q1-3公司營收/歸母凈利潤分別為162.7億元/19.9億元，同比+13.0%/-5.8%；單Q3收入/歸母凈利潤增速分別6.0%/-11.7%，Q3凈利率承壓主要系費用率增加所致。22Q4雖仍面臨諸多挑戰(zhàn)，但我們認為公司仍能憑自身變革和調整，取得超越行業(yè)的表現(xiàn)，推動基本面企穩(wěn)回升延續(xù)穩(wěn)健增長，維持公司“買入”評級。
▍22Q3收入符合預期，零售承壓、工程改善。22Q1-3/Q3公司營收為162.7億/65.8億元，同比+13.0%/+6.0%，符合預期。分渠道看，22Q1-3零售渠道（經(jīng)銷+整裝+直營）收入為134.1億元，同比+16.9%，其中Q3增速為5.7%，階段性承壓主要受局部疫情、地產交付下滑和高基數(shù)等影響，整裝依然是Q3增長最快的細分渠道，增速為36.1%，經(jīng)銷/直營增速分別為5.4%/13.9%；22Q1-3工程渠道收入24.3億元，同比-7.7%，其中Q3增速為1.6%，環(huán)比Q2改善，地產保交付作用顯現(xiàn)。分品類看，衣柜及配套表現(xiàn)更為穩(wěn)健，22Q1-3收入87.1億元，同比+20.9%，對應Q3增速8.0%（零售9.8%/純衣柜零售2.6%、大宗-13.9%）；櫥柜相對平穩(wěn)，22Q1-3收入54.5億元，同比+1.0%，對應Q3增速-0.4%（零售-1.1%、大宗+1.6%）；22Q1-3木門/衛(wèi)浴收入為9.4億/7.2億元，同比+11.8%/+4.3%，對應Q3增速4.2%/11.5%。
▍22Q3綜合毛利率同比-0.1pct至33.1%，產品優(yōu)化成效逐步釋放。22Q1-3綜合毛利率為32.0%，同比-0.7pct，其中Q3同比-0.1pct至33.1%，毛利率逐步企穩(wěn)，主要得益于產品優(yōu)化+制造效率改善，此外8月出廠價上調0.8%亦有貢獻。分渠道看，零售渠道毛利率仍普遍高于工程渠道，22Q3經(jīng)銷/直營毛利率為32.9%/54.9%（YOY+0.9/-11.0pcts），工程為27.3%（YOY-3.3pcts）；出口22Q3毛利率同比+10.7pcts至40.4%，延續(xù)改善局面。分品類看，22Q1-3櫥柜毛利率同比-0.05pct至33.4%，Q3同增3.2pcts；衣柜及配套同比-2.3pcts至32.0%，Q3同降3.1pcts，主要受收入結構性變化影響，我們判斷衣柜、配套品Q3分開看毛利率或均有改善；木門同比+6.2pcts至21.3%，Q3同增4.1pcts；衛(wèi)浴同增4.9pcts至28.7%，Q3同增4.7pcts。公司通過內部優(yōu)化，抵御毛利率結構性向下壓力的能力正逐步增強。
▍22Q3業(yè)績承壓，期間費用率上行壓制盈利表現(xiàn)。22Q1-3公司歸母凈利潤19.9億元，同比-5.8%，單Q3同比-11.7%至9.7億元。22Q3公司期間費用率同比+2.8pcts至15.7%，是公司盈利承壓的核心原因，費用率增加主要系收入增長未達預期狀態(tài)后，費用的錯配和剛性支出產生負面影響，其中銷售/研發(fā)費用率同比+1.1/+1.6pcts、管理/財務費用率同比+0.8/-0.7pct。22Q3歸母凈利率同比-3.0pcts至14.8%，扣非凈利率同比-2.9pcts至14.3%；伴隨銷售回暖和基數(shù)降低，疊加公司對費用優(yōu)化進一步夯實，預計Q4凈利率下滑態(tài)勢有望扭轉。22Q3合同負債18.7億元，同比33.9%，公司接單和回款能力依然穩(wěn)健。截至2022年9月底，公司擁有櫥柜（含櫥衣綜合）/衣柜（獨立店）分別2506/2279家，較年初+47/+78家。22Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流同比-2.1%至10.2億元，凈利潤現(xiàn)金含量仍達1.1x，現(xiàn)金流保持健康狀態(tài)。
▍風險因素：地產行業(yè)調控趨嚴；局部疫情反復沖擊；消費力減弱；公司大宗業(yè)務壞賬增加；公司整裝業(yè)務拓展低于預期。
▍投資建議：綜合考慮Q1-3公司業(yè)績表現(xiàn)與所面臨的經(jīng)營環(huán)境，略下調公司2022-2024年EPS預測至4.41/5.04/5.91元（原預測4.77/5.51/6.51元）。行業(yè)需求壓力延續(xù)，但公司渠道卡位和模式創(chuàng)新持續(xù)引領行業(yè)，整裝大家居和零售大家居并進，有望憑借豐富戰(zhàn)略布局保持穩(wěn)健增長。參考A股以零售為主的家居公司顧家家居、慕思股份、喜臨門、尚品宅配的估值（2022年Wind一致預期平均估值16x），考慮到公司布局優(yōu)勢凸顯、持續(xù)引領份額提升，基本面增長確定性強，可獲得一定估值溢價，給予公司2023年22x PE，目標價111元，維持“買入”評級。
|
|
