>> 東吳證券-歐派家居(603833)22Q3業(yè)績點評：零售業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，費用拖累盈利略有承壓-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 605KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張瀟,鄒文婕 |
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投資要點
收入符合市場預(yù)期，高基數(shù)下利潤端有所承壓。公司22Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入162.69億元，同比+12.96%；實現(xiàn)歸母凈利潤19.9億元，同比-5.82%。分季度看，Q1/Q2/Q3分別實現(xiàn)營業(yè)收入41.44/55.49/65.75億元，同比分別+25.6%/+13.23%/+6.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.53/7.65/9.72億元，同比分別+3.88%/-0.46%/-11.71%。
零售渠道增長穩(wěn)健，大宗渠道取得修復(fù)。分產(chǎn)品看，22Q1-3櫥柜、衣柜及配套、衛(wèi)浴、木門收入同比分別+1.01%、+20.91%、+4.3%、+11.81%；其中22Q3櫥柜、衣柜及配套、衛(wèi)浴、木門收入同比分別-0.4%、+32.6%、+11.5%、+4.2%。Q3櫥柜略有下滑主要受大宗業(yè)務(wù)拖累，零售櫥柜仍保持平穩(wěn)增長；衣柜及配套品維持較快增長，主要得益于整家戰(zhàn)略帶動客戶衣柜配置數(shù)量和成品配套的提升。分渠道看，22Q1-3經(jīng)銷（含整裝大家居）、大宗、直營渠道收入同比分別+16.6%、-7.7%、+25.9%；22Q3經(jīng)銷（含整裝大家居）、大宗、直營渠道收入同比分別+5.4%、+1.6%、+13.9%。整裝大家居延續(xù)高增，帶動經(jīng)銷渠道穩(wěn)健增長；大宗渠道22Q3已現(xiàn)修復(fù)趨勢，后續(xù)在保交付政策推動下，大宗業(yè)務(wù)有望持續(xù)修復(fù)。
毛利率維持穩(wěn)定，期間費用率上行拖累盈利能力。22Q3毛利率同比0.15pp至33.13%；銷售凈利率同比-2.98pp至14.77%。期間費用率同比+1.16pp至11.66%；其中，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比分別+1.06pp/+0.8pp/+1.63pp/-0.7pp。分產(chǎn)品看，22Q3櫥柜、衣柜及配套、衛(wèi)浴、木門毛利率同比分別+3.2pp、-8.9pp、+4.7pp、+4.1pp。公司衣柜及配套毛利率下降主要受毛利率較低的成品配套占比提升導(dǎo)致，其他品類毛利率修復(fù)顯著，綜合毛利率維持相對穩(wěn)定。期間費用率上行拖累銷售凈利率下降，主要原因為今年以來疫情管控及市場需求變化較為劇烈，而費用預(yù)算調(diào)整有一定時滯，導(dǎo)致費用增長和收入增長產(chǎn)生一定錯配。
經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀，合同負債同比高增。公司22Q1-3實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量8.66億元，同比+64.22%；其中22Q37.18億元，同比+62.47%。截至22Q3末，公司合同負債18.7億元，同比+33.9%，表明公司在手訂單較充裕，22Q4收入有望加速。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮行業(yè)短期需求承壓下調(diào)盈利預(yù)測，我們預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤27.4、32.9、39.6億元（原預(yù)測為29.3、34.5、40.6億元），對應(yīng)PE19、16、13X，公司龍頭地位穩(wěn)固，估值處于歷史低位，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)需求承壓，行業(yè)競爭加劇，原材料價格波動等。
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