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投資要點(diǎn)：
　　白酒：三季報(bào)不乏亮點(diǎn)，白酒行業(yè)無(wú)需悲觀。本周發(fā)布9月社零數(shù)據(jù)，9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額37745億元，同比增長(zhǎng)2.5%，增速較上月有所回落，商品零售同比增長(zhǎng)3%，餐飲收入同比減少1.7%，其中煙酒類下滑8.8%。9月餐飲和煙酒類的數(shù)據(jù)表現(xiàn)比較一般。本周白酒板塊下跌13.5%，延續(xù)上周下跌，主要原因是外資有所減持以及對(duì)白酒明年春節(jié)的開(kāi)門紅擔(dān)憂、宏觀經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂等。我們認(rèn)為，白酒基本面仍然沒(méi)有大的問(wèn)題，三季報(bào)增速依然穩(wěn)健，其中不少公司有亮點(diǎn)。分價(jià)格帶來(lái)看，高端茅五瀘穩(wěn)健增長(zhǎng)，五糧液和瀘州老窖略超預(yù)期，隨著國(guó)家宏觀層面穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)發(fā)力，高端消費(fèi)需求有希望逐步改善，預(yù)計(jì)后續(xù)批價(jià)不會(huì)大幅下滑。次高端第三季度快速恢復(fù)，汾酒高速增長(zhǎng)延續(xù)，舍得酒業(yè)增速超預(yù)期，水井坊也有不錯(cuò)增速。疫情反復(fù)雖然使次高端招商速度略微放緩，但主要酒企優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，致力于提升單個(gè)經(jīng)銷商收入增長(zhǎng)，發(fā)展更加可持續(xù)，也有利于提升客戶滿意度。地產(chǎn)酒中江蘇、安徽疫情對(duì)消費(fèi)影響相對(duì)較小，蘇酒、徽酒表現(xiàn)良好。山西受益于煤炭經(jīng)濟(jì)，消費(fèi)能力提高，汾酒第三季度省內(nèi)增速亮眼。老白干酒業(yè)績(jī)超預(yù)期，中高檔酒持續(xù)發(fā)力，湖南武陵酒繼續(xù)高增長(zhǎng)，安徽文王貢酒表現(xiàn)超預(yù)期。第二季度疫情影響范圍較大，部分高端、次高端價(jià)位產(chǎn)品增速放緩，引發(fā)投資者擔(dān)憂，從三季報(bào)來(lái)看，疫情影響減弱后中高價(jià)位產(chǎn)品仍能有不錯(cuò)表現(xiàn)，比如汾酒高端青花系列增長(zhǎng)持續(xù)、舍得酒業(yè)中高檔增速快于整體水平、今世緣特A+產(chǎn)品增速明顯提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯等等。從盈利能力來(lái)看，高端次高端多數(shù)品牌毛利率有小幅提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升較快的品牌提升更為明顯，二線地產(chǎn)酒毛利率有所下滑。第三季度受點(diǎn)狀疫情影響，部分酒企品鑒、回廠游等消費(fèi)者培育工作開(kāi)展受影響，銷售費(fèi)用率有所降低。由于第二季度受損嚴(yán)重，部分次高端品牌積極開(kāi)展掃碼開(kāi)瓶等活動(dòng)促進(jìn)動(dòng)銷消化庫(kù)存，促銷開(kāi)支增大。管理費(fèi)用來(lái)看，大部分酒企管理費(fèi)用微降，主要受益于管理效率的提升和規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的費(fèi)率降低。稅費(fèi)方面，由于季度間生產(chǎn)和發(fā)貨不同步，稅金比率單季度略有波動(dòng)，預(yù)計(jì)全年維度看仍將平穩(wěn)。綜合影響下，第三季度高端次高端白酒歸母凈利率較上年同期有所提升，二線地產(chǎn)酒凈利率普遍下滑。從預(yù)收款來(lái)看，茅臺(tái)、洋河、汾酒、今世緣、老白干酒合同負(fù)債有所增長(zhǎng)，其他酒企保持平穩(wěn)或有所釋放。結(jié)合國(guó)慶動(dòng)銷跟蹤，品牌分化延續(xù)，名酒將繼續(xù)搶占市場(chǎng)份額。當(dāng)前主要廠家2022大局基本確定，經(jīng)過(guò)前期下跌，估值繼續(xù)消化，貴州茅臺(tái)22年估值下跌至29x，處于近3年較低水平，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，行業(yè)將結(jié)構(gòu)性繁榮，高端白酒配置價(jià)值明顯，次高端看好確定性成長(zhǎng)標(biāo)的，地產(chǎn)酒把握龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化。
　　啤酒：疫情帶來(lái)短期擾動(dòng)，關(guān)注4季度多重因素催化。9月以來(lái)，疫情多地散發(fā)對(duì)啤酒消費(fèi)造成沖擊，9月全國(guó)啤酒產(chǎn)量增長(zhǎng)5.1%，增速環(huán)比明顯回落，預(yù)計(jì)4季度產(chǎn)量增速將進(jìn)一步減緩。但4季度屬于啤酒消費(fèi)淡季，疫情沖擊影響相對(duì)有限，因此我們認(rèn)為不必過(guò)分悲觀。本周各公司三季報(bào)悉數(shù)披露，具體來(lái)看：（1）青島啤酒22Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)16.0%，歸母凈利和扣非歸母凈利同比增長(zhǎng)18.4%和20.1%，Q3銷量同比增長(zhǎng)10.7%，表現(xiàn)靚麗。（2）燕京啤酒22Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.5%，歸母凈利和扣非歸母凈利同比增長(zhǎng)17.1%和15.1%，雖然疫情帶來(lái)短期擾動(dòng)，但全年業(yè)績(jī)高增速值得期待。（3）重慶啤酒22Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.9%，歸母凈利和扣非歸母凈利同比增長(zhǎng)7.9%和7.3%，Q3銷量同比增長(zhǎng)1.4%，疫情影響下銷量增速有所放緩。當(dāng)前啤酒板塊經(jīng)歷了一定的回調(diào)，我們認(rèn)為4季度具備一定機(jī)會(huì)，主要關(guān)注成本壓力改善和提價(jià)情況帶來(lái)的利潤(rùn)彈性，以及疫情和世界杯等事件對(duì)需求的影響。
　　軟飲料：消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)刺激需求復(fù)蘇，包材價(jià)格迎拐點(diǎn)。行業(yè)層面，9月全國(guó)疫情雖散點(diǎn)多發(fā)，但控制迅速，線下消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)。展望全年，營(yíng)收端龍頭農(nóng)夫山泉產(chǎn)品推新迭代順利、東鵬飲料全國(guó)化擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)成長(zhǎng)潛力仍在；利潤(rùn)端近期PET/易拉罐/瓦楞紙價(jià)回落明顯，軟飲料板塊包材成本占比高，若包材價(jià)格繼續(xù)回落將顯著緩解成本壓力，釋放公司業(yè)績(jī)彈性。
　　調(diào)味品：行業(yè)弱復(fù)蘇延續(xù)。行業(yè)角度來(lái)看，受制于疫情反復(fù)，餐飲端消費(fèi)受損，需求端有一定承壓。成本端看，盡管大豆成本邊際回落，部分醬油企業(yè)因醬油釀造期較長(zhǎng)，短期仍有成本壓力，其他農(nóng)產(chǎn)品及包材輔料價(jià)格亦有部分邊際下行，盈利能力總體改善。海天味業(yè)/千禾味業(yè)/中炬高新/涪陵榨菜22Q3單季營(yíng)收同比增速分別為-1.77%/14.75%/18.98%/2.54%，歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-5.99%/3.70%/21.51%/41.36%。長(zhǎng)期來(lái)看，需求回暖和成本回落仍為大勢(shì)所趨，行業(yè)回暖后龍頭料將率先復(fù)蘇，我們對(duì)行業(yè)保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。
　　速凍食品：速凍行業(yè)維持高景氣，看好Q4需求恢復(fù)。行業(yè)層面，疫后餐飲場(chǎng)景逐步恢復(fù)，帶動(dòng)速凍B端需求恢復(fù)。此外行業(yè)內(nèi)公司紛紛布局預(yù)制菜，貢獻(xiàn)新增量，龍頭公司安井食品成立安井小廚，聚焦B端、通過(guò)自有產(chǎn)能生產(chǎn)，與凍品先生OEM代工模式、C端為主的定位區(qū)