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3Q22扣非凈利潤環(huán)比小幅下滑
　　陜西煤業(yè)今年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤283億元，同比增長98.5%。3Q22實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37.1億元，環(huán)比2Q22的189億元?dú)w母凈利有較大下滑，主要受公允價(jià)值變動損失影響（公司持有隆基綠能2.7%股份）。3Q22扣非凈利潤75.1億元，環(huán)比小幅下滑2.3%。公司即將完成對集團(tuán)旗下的彬長集團(tuán)以及神南礦業(yè)的收購，未來產(chǎn)量及資源儲備將大幅提升。我們預(yù)計(jì)4Q22煤價(jià)仍將維持強(qiáng)勢，但行業(yè)供需或于2023年起有所寬松。維持對陜西煤業(yè)的“買入”評級及目標(biāo)價(jià)25.4元，基于10x 23EP/E（較可比公司W(wǎng)ind 2023E一致預(yù)期（7.1x）高以反映公司中長期盈利穩(wěn)定）。22-24年預(yù)測EPS為3.87/2.54/2.71元。
　　3Q22煤炭業(yè)務(wù)運(yùn)營維持穩(wěn)健，金融資產(chǎn)公允價(jià)值波動較大
　　公司目前持有隆基綠能2.7%的股份，受3Q22隆基綠能股價(jià)下跌以及其他金融產(chǎn)品估值下行等影響，公司3Q22公允價(jià)值變動損失45.4億元（2Q22為收益119億元）。但公司煤炭主營業(yè)務(wù)仍維持穩(wěn)健，在積極響應(yīng)增產(chǎn)保供工作下煤炭產(chǎn)銷量穩(wěn)步提升，3Q22煤炭產(chǎn)量/自產(chǎn)煤銷量為3,802/3,803萬噸，環(huán)比增長2.1%/4.3%。3Q22煤價(jià)環(huán)比小幅增長，市場價(jià)格環(huán)比增長57元/噸至1,261元/噸；但成本環(huán)比有所上移。綜合來看，公司3Q22主營業(yè)務(wù)毛利較2Q22持平于184億元。
　　集團(tuán)資產(chǎn)注入，外延增長潛力兌現(xiàn)
　　陜西煤業(yè)發(fā)布公告稱將通過現(xiàn)金收購陜煤集團(tuán)所持有的彬長集團(tuán)99.6%股權(quán)（143億元）以及神南礦業(yè)100%股權(quán)（204億元）。待交易完成后，公司將獲得彬長集團(tuán)的1,200萬噸/年煤炭產(chǎn)能（小莊礦600萬噸產(chǎn)能、孟村礦600萬噸產(chǎn)能）以及神南礦業(yè)持有的榆神礦區(qū)小壕兔井田探礦權(quán)（一、三號礦井；其中一號礦井規(guī)劃產(chǎn)能800萬噸/年），公司的即期煤炭產(chǎn)量及未來資源儲備將實(shí)現(xiàn)大幅提升。
　　4Q22煤價(jià)或延續(xù)強(qiáng)勢，2023供需漸寬價(jià)格中樞或下移
　　我們預(yù)計(jì)在4Q22煤價(jià)將受到來自冬季供暖需求的較強(qiáng)支撐，同時(shí)考慮潛在的供給擾動以及水電的疲軟，煤價(jià)或仍維持在較強(qiáng)水平。但我們認(rèn)為，中國的新增產(chǎn)能及核增產(chǎn)能仍將邊際上繼續(xù)貢獻(xiàn)增量，而海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期下，能源消費(fèi)將受到一定抑制，全球煤炭行業(yè)將迎來需求的逆風(fēng)。在中國持續(xù)有力的煤炭增產(chǎn)措施下以及面對海外衰退帶來的需求端下行壓力，國內(nèi)煤炭供需或于2023年起有一定幅度的寬松化，我們預(yù)計(jì)5,500卡動力煤均價(jià)有望從2022年的1,250元/噸下移至950元/噸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：早于和強(qiáng)于預(yù)期的海外衰退;進(jìn)一步的產(chǎn)能核增。