>> 華創(chuàng)證券-新鳳鳴(603225)2022年三季報點評：行業(yè)逆勢業(yè)績短期承壓，期待行業(yè)景氣修復(fù)-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大?。?/td>
| 1191KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦（下調(diào)） |
作者： |
楊暉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事項：
公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入379.43億元，同比上漲3.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.84億元，同比下降85.32%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.78億元，同比下降90.39%。Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入142.28億元，同比上漲10.40%，環(huán)比上漲8.50%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.10億元，同比下降117.94%，環(huán)比下降200.68%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-2.01億元，同比下降136.02%，環(huán)比下降401.29%。
評論：
2022年前三季度，在需求和成本端的雙重擠壓下，化纖行業(yè)景氣度觸底。公司作為全國最大的滌綸企業(yè)之一，前三季度滌綸長絲板塊營收312.73億元，占比總營收80%+；其中POY 208.49億元，占比總營收54.9%。上半年長絲低迷主要系華東疫情封控對需求端的壓制：自三月開始，以上海為主的華東地區(qū)陸續(xù)開展疫情封控，對下游織造、印染企業(yè)生產(chǎn)開工、物流運輸均產(chǎn)生不利影響。從開工情況來看，上半年織機平均開機率62.33%，3、4月旺季最高僅73%，而往年同期可達80%以上，間接造成長絲累庫水平?jīng)_抵歷史高位。自年初起，POY庫存持續(xù)上漲，最高達7月初33天，是2016年以來最高水平。下半年疫情因素逐漸緩解，但隨著海外成品油價格下降，聚酯原料大幅下行；為保價與降庫存，長絲頭部企業(yè)自7月起聯(lián)合協(xié)議減產(chǎn)，POY庫存停止上漲，維持在32天左右。從企業(yè)盈利狀況來看，POY前三季度行業(yè)平均生產(chǎn)利潤605元/噸，低于2021年同期945元/噸；但對企業(yè)而言，30天以上的庫存天數(shù)在Q3的下行原料趨勢下，造成更大的庫存減值壓力，業(yè)績觸底。
行業(yè)低谷產(chǎn)能出清，或在2023年迎來改善。近年來，化纖龍頭持續(xù)擴產(chǎn)加劇市場競爭，也從規(guī)模化、一體化、設(shè)備后發(fā)優(yōu)勢等角度拉開與中小企業(yè)的差距。行業(yè)逆勢下，落后產(chǎn)能的劣勢被進一步放大，多家小企業(yè)陸續(xù)宣布破產(chǎn)清算，頭部產(chǎn)能占比進一步提升。從行業(yè)恢復(fù)度來看，截至10月21日，下游織機開機率已回升至70.10%，為華東疫情全面封控以來的最高水平；長絲企業(yè)平均開工率也由7月底最低68%回升至75%左右，頭部整體可達80%以上。盡管當(dāng)前滌綸產(chǎn)業(yè)鏈暫未迎來根本性轉(zhuǎn)折點，但持續(xù)回暖下，行業(yè)或?qū)⒃?023年迎來景氣度有效改善。
行業(yè)逆勢業(yè)績短期承壓，持續(xù)布局備戰(zhàn)景氣重啟。作為全國Top3的頭部長絲企業(yè)，公司擁有630萬噸產(chǎn)能，市占率超過12%。在發(fā)展思路上，公司強化一體化產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢，橫向與縱向結(jié)合發(fā)展。橫向來看，公司新布局短纖領(lǐng)域，憑借規(guī)模化、設(shè)備后發(fā)等優(yōu)勢沖擊行業(yè)頭部，現(xiàn)已擁有90萬噸產(chǎn)能。縱向來看，公司布局PTA項目，完善上游產(chǎn)業(yè)鏈，國內(nèi)擁有500萬噸PTA產(chǎn)能。此外，在桐鄉(xiāng)政策支持下，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)先后赴印尼投資開發(fā)項目，海外一體化布局或?qū)⒊蔀楣炯瘓F下一成長點。
投資建議：行業(yè)歷史性低景氣度下，考慮行業(yè)與公司恢復(fù)仍具有一定業(yè)績壓力，我們下調(diào)公司22-24年歸母凈利潤預(yù)測分別至4.21、13.35、20.35億元（此前預(yù)測為8.07、17.13、26.95億元），對應(yīng)EPS分別為0.28、0.87、1.33元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為30x、10x、6x。參考公司歷史交易PE（TTM）中樞給予2023年12倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價10.44元，下調(diào)至“推薦”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能投放進度不及預(yù)期，原材料大幅波動，需求端恢復(fù)不及預(yù)期
|
|
