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三季度業(yè)績超預(yù)期，逆境之下彰顯龍頭本色，維持“增持”評級
　　2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入264.8億元，同比+20.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤90.7億元，同比+25.8%，扣非歸母凈利潤88.4億元，同比+29.1%。Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入75.8億元，同比+18.4%，歸母凈利潤21.8億元，同比+40.5%，扣非歸母凈利潤22.0億元，同比+30.8%。非經(jīng)?？颇砍A(yù)期，我們上調(diào)2022-2023年盈利預(yù)測，謹(jǐn)慎考慮費(fèi)用投入，下調(diào)2024年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年凈利潤分別為97.2（+3.6）億元、113.7（+0.5）億元、134.7（-3.2）億元，同比分別+29.4%、+17.0%、+18.5%，EPS分別為6.45（+0.24）元、7.54（+0.03）元、8.94（-0.21）元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為20.5、17.5、14.8倍。公司推動(dòng)組織結(jié)構(gòu)變革，提升團(tuán)隊(duì)凝聚力，靈活應(yīng)對環(huán)境變化，彰顯了公司內(nèi)生增長動(dòng)力，維持“增持”評級。
　　旺季產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，動(dòng)銷環(huán)比提速
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，進(jìn)入中秋旺季，受益宴席、禮贈(zèng)場景恢復(fù)，夢系列增長提速，預(yù)計(jì)增速高于整體水平，海之藍(lán)、天之藍(lán)保持穩(wěn)健增長，預(yù)計(jì)增速整體相當(dāng)。整體進(jìn)度上，2022Q3完成比例不低于2021年同期，縮短了二季度落下的進(jìn)度，目前全年目標(biāo)基本完成，著力促進(jìn)動(dòng)銷。
　　搶份額抓進(jìn)度，預(yù)收維持高位
　　進(jìn)入2022年，面對多變的市場環(huán)境，公司先后組織銷售團(tuán)隊(duì)“大干七十天”、“大干三季度，決勝下半場”、近期“大干一百天，決勝贏全年”，錨定全年任務(wù)不放松，加強(qiáng)了份額搶奪，公司合同負(fù)債81.7億元，環(huán)比Q2增加2.7億元。
　　毛利率環(huán)比改善明顯，非經(jīng)常項(xiàng)目貢獻(xiàn)凈利率提升
　　2022Q3毛利率同比-0.12pct至76.03%，但環(huán)比Q2提升10pct，中高端產(chǎn)品提速明顯。稅金及附加/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.18pct/+1.95pct/+1.18pct/+0.00pct/-1.67pct。凈利率同比+4.49pct至28.76%，主要來自于公允價(jià)值變動(dòng)減虧幅度較大。往后展望，凈利率預(yù)計(jì)維持穩(wěn)中有升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致使需求下滑，省外擴(kuò)張不及預(yù)期等