>> 興業(yè)證券-巴比食品(605338)團餐表現(xiàn)穩(wěn)健，加盟逐步恢復(fù)-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 588KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
蘇鋮,林佳雯 |
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事件：公司公布2022年三季報，1-9月公司實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利11.01/1.34/1.38億元，同比+13.08%/-40.72%/+36.30%。22Q3公司實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利4.15/0.16/0.45億元，同比+9.77%/+8.96%/+3.21%，收入、扣非凈利均略低于預(yù)期。
加盟保持穩(wěn)健恢復(fù)，團餐仍為拉動收入增長的重要看點。22Q3收入同增9.77%，拆分如下；1）Q3特許加盟同增6.97%，展店來看，Q3門店凈增108家至4359家，疫情反復(fù)背景下，預(yù)計新開店效益所有下降，此外預(yù)計上海地區(qū)同店已恢復(fù)至正常水平，但整體單店仍有缺口；2）Q3團餐同增24.45%，主要系公司Q3持續(xù)發(fā)力開拓新客戶，預(yù)計貢獻增速3.5%，但保供訂單減少及疫情影響下，增幅環(huán)比收窄，占比環(huán)比下降15.03pct至16.31%，全年仍是增長看點；3）華中并表貢獻2146.83萬元，占比5.83%，亦拉動收入增長，剔除華中并表，收入同增4.10%。
提價及成本紅利釋放，但費用投入提升，盈利能力承壓。22Q3歸母凈利率3.85%，同比-0.03pct，主要系東鵬投資帶來的公允價值變動的影響，Q3扣非歸母凈率10.81%，同比-0.69pct，盈利能力承壓，拆分如下：1）22Q3毛利率為26.24%，同比+1.70pct，除成本及提價紅利外，我們判斷保供類團餐占比的提升亦有貢獻，保供業(yè)務(wù)為公司直接對接政府，其中少了經(jīng)銷商環(huán)節(jié)，相應(yīng)利潤分配更加合理；2）22Q3總費率11.39%，同比+1.86pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率為5.81%/7.02%/0.50%/-1.94%，同比+0.79pct/+0.34pct/+0.01pct/+0.72pct，Q3團餐客戶、市場開拓投入提升導(dǎo)致銷售費率提升，管理費率同增0.34pct，主要系人員數(shù)量增多、提薪、上海二期及南京工廠投產(chǎn)下折舊攤銷提升。
盈利預(yù)測與投資建議：公司為早餐面點龍頭企業(yè)，扎根華東，以加盟模式持續(xù)擴張。預(yù)計未來隨著新增工廠的釋放及收并購門店的培育，加盟模式下門店擴張動力充足，疊加外賣管理、中晚餐消費場景拓展下單店收入的提升及團餐渠道的大力發(fā)展，公司將實現(xiàn)收入的穩(wěn)健增長及凈利的持續(xù)改善。我們根據(jù)公司三季報，下調(diào)了盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年收入為15.86/19.98/24.36億元，同比+15.3%/+26.0%/+21.9%，考慮到投資的東鵬在2022年上半年仍有流動性折扣下降帶來的公允價值變動收益，歸母凈利為2.38/2.81/3.64億元，同比-24.2%/+18.1%/+29.7%，對應(yīng)2022年10月27日收盤價，PE估值為28/24/18x，維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：疫情影響門店運營，收并購門店培育不及預(yù)期，原材料價格上漲，競爭加劇。
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