>> 中信證券-債市聚焦系列：理財(cái)結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒之下哪些投資機(jī)會(huì)值得挖掘？-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 2508KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,章立聰 |
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銀行理財(cái)投資非標(biāo)資產(chǎn)占比在監(jiān)管和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)逸散的雙重壓力下不斷下行，承接非標(biāo)資金溢出的信用債供給同比下降明顯，此外理財(cái)資產(chǎn)端和負(fù)債端的矛盾也共同造成了結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”，在此背景下，我們認(rèn)為理財(cái)解決“資產(chǎn)荒”需要從金融債、消費(fèi)金融類非標(biāo)和權(quán)益資產(chǎn)等方面去挖掘投資機(jī)會(huì)。
▍非標(biāo)壓降，信用債供給相對不足，理財(cái)面臨結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”。銀行理財(cái)投資非標(biāo)資產(chǎn)占比從2013年的27.49%下行至2022年6月底的7.14%。我們認(rèn)為，一方面是由于監(jiān)管壓力加大，非標(biāo)與理財(cái)產(chǎn)品期限難以匹配，另一方面也是因?yàn)樵诘禺a(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)逸散之下，機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎下沉，優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)難尋。從理財(cái)資產(chǎn)配置比例的變化來看，非標(biāo)壓降后的資金流出由信用債來承接，但近期信用債凈融資額不斷下行，信用利差壓縮至低位，理財(cái)面臨較為嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”。
▍兩個(gè)矛盾加劇理財(cái)結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”。第一個(gè)矛盾在于銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型基本完畢，然而投資者保本保收益的剛兌理念短期內(nèi)難以改變，為避免凈值大幅波動(dòng)造成投資者頻繁申贖，管理人在資產(chǎn)選擇上勢必更加趨于謹(jǐn)慎，而合意的高票息資產(chǎn)難尋，一定程度上加劇了“資產(chǎn)荒”；第二個(gè)矛盾在于理財(cái)資產(chǎn)端收益率與負(fù)債端業(yè)績基準(zhǔn)偏離逐步加大，加劇理財(cái)結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”。
▍金融債或?qū)⒊蔀樵雠浞较蛑?。從普益?biāo)準(zhǔn)收錄的所有銀行理財(cái)產(chǎn)品前十大持倉資產(chǎn)來看，銀行理財(cái)整體在2022年對金融債有所增配。從理財(cái)對金融債托管量的測算結(jié)果來看，截至2022年8月，銀行理財(cái)配置金融債的規(guī)模也有所增長。此外，為滿足TLAC監(jiān)管中的資本充足率等的要求，未來次級債發(fā)行規(guī)模或仍將有所增長，進(jìn)一步緩解銀行理財(cái)?shù)那放鋲毫Γ琴Y本TLAC工具也有望落地，為銀行理財(cái)帶來新的資產(chǎn)配置類別。在“資產(chǎn)荒”疊加風(fēng)險(xiǎn)偏好整體下行的大背景下，違約率最低的金融債仍是最佳增配品種之一。
▍非標(biāo)：消費(fèi)金融類非標(biāo)或?qū)⒊蔀樾嘛L(fēng)口。攤余成本法估值的非標(biāo)資產(chǎn)具有凈值穩(wěn)定劑和收益壓艙石的作用，值得注意的是，在地產(chǎn)違約事件頻發(fā)，相關(guān)非標(biāo)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)暴露的情況下，互聯(lián)網(wǎng)大平臺(tái)和全國性大行消費(fèi)金融公司的非標(biāo)資產(chǎn)包可以成為各理財(cái)產(chǎn)品的增配對象。我們從普益標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)觀測到，消費(fèi)金融非標(biāo)相較于一般非標(biāo)期限更短，收益略優(yōu)，且違約率可控，銀行理財(cái)投資的非標(biāo)資產(chǎn)中，消費(fèi)金融的占比也快速攀升，未來有望成為非標(biāo)發(fā)展的新方向。
▍增配權(quán)益類資產(chǎn)是大勢所趨，F(xiàn)OF是重要抓手。近期個(gè)人養(yǎng)老金政策頻出，預(yù)計(jì)將于年底左右正式落地，目前來看，我國養(yǎng)老金對于權(quán)益類資產(chǎn)的配置在20%左右，養(yǎng)老理財(cái)這一比例不到10%，與國際水平相差較大，因此養(yǎng)老理財(cái)提高權(quán)益資產(chǎn)配置比例仍是大勢所趨。在權(quán)益資產(chǎn)投資比例不斷提高的大背景下，為應(yīng)對公募基金、保險(xiǎn)等養(yǎng)老產(chǎn)品的競爭，銀行理財(cái)子需要繼續(xù)完善投研體系建設(shè)、豐富產(chǎn)品渠道，增強(qiáng)自身競爭力。
▍理財(cái)“資產(chǎn)荒”后續(xù)如何演繹？與債市整體“資產(chǎn)荒”略有不同，對于理財(cái)而言，“資產(chǎn)荒”更多在于高票息的資產(chǎn)難尋，難以對應(yīng)負(fù)債端投資者對于收益的要求。理財(cái)想要解決這一問題，需要在負(fù)債端和資產(chǎn)端兩方面發(fā)力。首先在負(fù)債端需要做好投資者教育。這一過程并非一蹴而就，需要全行業(yè)長期共同努力。在資產(chǎn)端，要改變以往配置盤的思路，部分向交易盤轉(zhuǎn)變，通過騎乘等各類策略做高收益。此外，加強(qiáng)對金融債等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的挖掘，在非標(biāo)資產(chǎn)上加大對于消費(fèi)金融領(lǐng)域的投資，同時(shí)，不斷加強(qiáng)在投研體系上的建設(shè)，加大對于權(quán)益類資產(chǎn)的投資力度。
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