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本周資金面逐步轉松、人民幣匯率波動，以及市場風險偏好下行的影響下，長債利率有所回落。10月PMI數(shù)據(jù)或延續(xù)邊際好轉，疊加下破2.7%的關鍵點位后長債利率延續(xù)下行空間有限，短期上做多的理由并不充分。經(jīng)濟修復斜率較緩背景下，基本面因素難以打破長債利率震蕩格局，跨月后資金利率預計回落，杠桿策略仍有空間。
　　▍本周債市小幅走牛，長債利率回落至2.70%。周一，經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，長債利率快速小幅下行，收于2.72%；周二，資金面延續(xù)收斂疊加匯率再度承壓，多重利空下長債利率小幅抬升，收于2.73%；周三，逆回購連續(xù)放量下資金面日內(nèi)轉松，疊加人民幣匯率壓力邊際減輕，長債利率午后快速下行，收于2.70%；周四，資金面邊際轉松利好勝過匯率壓力下的利空，收益率曲線牛陡化，長債收于2.70%；周五，股市大幅調整，市場風險偏好下降，債市全面走牛，長債利率收于2.67%。
　　▍匯率和資金面因素波動下債市偏強震蕩，權益市場走弱，風險偏好下降成為債市的破局點。由于9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)對債市影響有限，前半周債市主線聚焦匯率和資金面，美元對人民幣匯率圍繞7.2波動，而資金面收緊態(tài)勢在央行放量逆回購后邊際放緩，債市整體震蕩走強，但在長債利率在2.7%的位置展現(xiàn)出較強的粘性，債市圍繞邊際變化最大的存量信息交易的格局未變。周五股市大幅調整，市場風險偏好回落下債市全面走強，推動長債利率下破2.7%。
　　▍信用方面，期限利差壓縮，曲線走平。上周信用債收益率曲線旋轉變動，短端信用債收益率上行約5bps，3年期信用債收益率上行1~2bps，5年期則最多下行4bps，使得期限利差有所收窄。
　　▍基本面弱修復結構分化格局延續(xù)，債市短期無虞。9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)對債市影響有限，本輪經(jīng)濟修復節(jié)奏較緩背景下，基本面因素難以對債市形成顯著利多或利空，預計10月PMI對于債市的沖擊較小。隨著長債利率對于匯率沖擊的韌性形成，預計短期上債市不存在顯著利空。
　　▍央行放量逆回購呵護資金面，月末資金壓力整體可控。本周央行連續(xù)放量逆回購對沖月末資金需求，結合10月MLF等量平價續(xù)作，央行對于資金面寬松的容忍態(tài)度或存在邊際回升。往后看，下周FOMC會議美聯(lián)儲大概率延續(xù)激進加息節(jié)奏，我國寬貨幣的外部制約尚未解除，而基本面延續(xù)邊際修復，增量寬貨幣的空間和必要性仍舊相對有限。
　　▍跨過月末時點資金壓力將階段性緩解，預計資金面相對寬松格局將延續(xù)。下周跨月后流動性季節(jié)性寬松影響下，預計隔夜利率和7天利率的中樞大概率將回落至10月中上旬的點位，資金市場整體供大于求的格局仍未改變。11月有萬億MLF到期，市場對于降準置換MLF存在一定預期，但考慮到下周美聯(lián)儲延續(xù)激進加息的可能性，降準等總量寬松工具或在等待更為合適的窗口期。
　　▍債市策略：利率突破震蕩的契機尚未出現(xiàn)，延續(xù)向下的空間有限。短期上債市或將聚焦10月PMI，9、10兩月政策持續(xù)落實，市場對PMI好轉存在一定預期。對于債市而言，長債利率下破2.7%后又遇到持續(xù)向下空間不足的問題。一旦利率接近距離MLF錨位10bps的2.65%，止盈心態(tài)彌漫下利率將會面臨較大的回升壓力，疊加基本面數(shù)據(jù)邊際修復預期，短期來看支撐持續(xù)做多的理由并不充分?？缭潞筚Y金面中樞大概率回到10月中上旬水準，預計杠桿策略仍會有一定空間。