>> 中信證券-每周債市復(fù)盤：基本面主線缺位下的調(diào)整-221022
| 上傳日期： |
2022/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華,丘遠(yuǎn)航 |
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此報告為加密報告 |
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本周基本面增量信息缺位，人民幣貶值壓力回升成為長債利率調(diào)整主要原因。后續(xù)9月出口和經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后可能存在交易基本面修復(fù)不及預(yù)期的機會，提前布局也要注意止盈時機。強烈政策利多催化缺席下，長債利率或難以打破震蕩格局，資金面收斂放緩下杠桿策略收益回升。
▍本周債市小幅走熊，長債利率回升至2.73%。周一，降準(zhǔn)預(yù)期落空后長債利率走高后窄幅震蕩，收于2.7%；周二，長債利率抬升后回落，窄幅震蕩至收盤，點位較前日沒有變化；周三消息面平靜，長債利率呈倒V走勢，收于2.71%；周四，LPR按兵不動，長債利率午后寬幅拉升而后震蕩下行，收于2.72%；周五，匯率壓力再起，長債利率日內(nèi)穩(wěn)步抬升，收于2.73%。
▍寬貨幣預(yù)期落空疊加債市階段性主線不明，長債利率弱勢調(diào)整。MLF續(xù)作量價皆平，增量寬貨幣預(yù)期落空后長債利率回到2.7%關(guān)鍵點位。經(jīng)濟數(shù)據(jù)延遲公布后，債市圍繞邊際變化最大的因素交易，長債利率在匯率波動、疫情修復(fù)預(yù)期的調(diào)整中弱勢運行。
▍信用方面，收益率整體下行，中長端信用利差壓縮較多。上周信用債收益率曲線整體下移，表現(xiàn)好于基準(zhǔn)利率，不過并非平移，短端信用債收益率變化不大，而中長端信用債收益率下行較多，信用利差也有3~8bps的壓縮。
▍基本面數(shù)據(jù)延遲公布，新一輪交易主線明朗之前債市或難走出震蕩格局。本周9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布時間被推遲，債市圍繞散量信息情緒化交易。往后看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)和三季度GDP公布后債市基本面主線料將恢復(fù)，但可能不具備引導(dǎo)利率突破區(qū)間震蕩格局的催化力度。
▍降準(zhǔn)預(yù)期落空后，寬貨幣預(yù)期將持續(xù)修正，總量收斂的政策環(huán)境對債市難以形成利多。對后續(xù)貨幣政策預(yù)期的修正是本周債市調(diào)整原因之一，人民幣匯率貶值壓力抬升進(jìn)一步限制了市場對于寬貨幣的預(yù)期空間。隨著美國加息空檔期來臨，我國央行降準(zhǔn)等總量寬松政策或迎來窗口期，但短期上政策面可能沒有明顯的利多。
▍MLF結(jié)束兩個月來的縮量操作，供需結(jié)構(gòu)改善下資金面或趨于平穩(wěn)。10月MLF量價皆平，居民信貸尚未全面修復(fù)背景下，預(yù)計流動性市場供大于求的結(jié)構(gòu)仍將持續(xù)一段時間。本周資金面穩(wěn)步收斂，預(yù)計四季度每一期MLF的續(xù)作決議將是資金面的主導(dǎo)因素，而10月剩余時間內(nèi)資金面將趨于穩(wěn)定。
▍債市策略：杠桿策略安全邊際回升，而長債利率2.7%點位向下空間有限，提前布局基本面修復(fù)不及預(yù)期的同時要注意止盈時機。資金市場供大于求結(jié)構(gòu)料將延續(xù)，杠桿策略收益回升且具有一定安全邊際。提前布局博弈9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)修復(fù)成色需注意利率賠率；若沒有強烈利好催化，理論上較難支持利率突破上周2.7%的低位，需關(guān)注止盈的時機。
▍品種選擇上，二級債利差保持低位運行，城投債中長端表現(xiàn)不錯。雖然基準(zhǔn)利率有所波動，但高等級二級債利差在低位保持較好的穩(wěn)定性，我們認(rèn)為未來二級債的品種沖擊將很難重現(xiàn)，預(yù)計利差將在低位小幅震蕩運行，穩(wěn)定地貢獻(xiàn)超額收益。城投方面，中長端收益率下行較多，最多達(dá)到6bps。
▍風(fēng)險因素：貨幣政策、財政政策超預(yù)期；央行公開市場操作投放超預(yù)期；局部疫情反復(fù)超預(yù)期；信用違約事件頻發(fā)等。
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