>> 中信證券-債市啟明系列：俄烏沖突后能源與產(chǎn)業(yè)鏈格局的重塑-221020
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,章立聰,余經(jīng)緯 |
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今年以來，俄烏沖突的持續(xù)發(fā)酵對全球金融市場、國際貿(mào)易、跨國直接投資等活動產(chǎn)生一系列連鎖反應。在地緣政治、能源危機和貿(mào)易保護主義等多因素的交織下，歐洲能源結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈格局或?qū)⒚媾R重塑，并對全球經(jīng)濟產(chǎn)生更加深遠的影響。對于中國而言，相較于承接潛在的歐洲產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，從產(chǎn)品替代維度抓住歐洲產(chǎn)業(yè)鏈重塑機遇的可行性或更高。往后看，在這一過程中，我國化工、金屬等領(lǐng)域有望迎來長期增量。
▍歐洲能源格局正在重塑。受俄烏沖突的連鎖反應影響，今冬能源進口依賴度較高的歐盟或再度面臨能源危機的挑戰(zhàn)。根據(jù)OECD于今年9月發(fā)布的《中期經(jīng)濟展望》，盡管歐盟大多數(shù)成員國天然氣儲存量已基本達到80-90%水平，但在悲觀及中性假設下仍有可能在2023年初面臨天然氣供給中斷風險。短期來看，能源危機使得歐盟能源進口來源的結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。歐盟此前與俄羅斯形成的穩(wěn)定供需被打破，其正通過增加來自挪威、美國等國的能源進口以滿足需求。長期視角下，能源危機促使歐盟針對可再生能源基礎(chǔ)設施建設、能源效率提升、工業(yè)轉(zhuǎn)型以減少化石燃料消耗、甲烷生產(chǎn)、電網(wǎng)建設等領(lǐng)域加大投資，以提高其能源轉(zhuǎn)型的速度。
▍從能源格局重塑到產(chǎn)業(yè)鏈重塑，若歐洲制造業(yè)發(fā)生轉(zhuǎn)移，則大概率呈現(xiàn)多元化布局趨勢。2018年以來，全球化步伐在貿(mào)易保護主義、供應鏈危機、地緣政治沖突等因素的沖擊下逐步放緩。從全球FDI流入情況來看，2021年歐洲爆發(fā)能源危機后，全球資本對于歐洲地區(qū)的投資占比有所下降。而美國、中國以及其他新興市場的FDI流入占比有所增加。聚焦歐盟，能源格局的變動或?qū)е缕洚a(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)重塑，能源危機或促使其化工和鋼鐵等高耗能產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)轉(zhuǎn)移?；仡櫄W盟對外投資的歷史情況，2013-2020年期間，不考慮歐盟自身和英國的情況下，歐盟對外直接投資的存量規(guī)模中，美國仍占主導。但從趨勢上看，歐盟對美國的投資存量有所減少，同時對其他經(jīng)濟體的投資存量規(guī)模增加。當前，全球貿(mào)易保護主義再起，疊加地緣政治沖突的不確定性和全球供應鏈受挫，若歐洲制造業(yè)發(fā)生轉(zhuǎn)移，則大概率呈現(xiàn)多元化布局趨勢。
▍歐洲產(chǎn)業(yè)鏈重塑對于中國的機遇與挑戰(zhàn)。來自歐盟的潛在產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移雖是機遇，但是對于我國而言，在地緣政治不確定性的擾動下也不能將此過度理想化。在歐洲產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移實際發(fā)生前，歐洲企業(yè)加大對華投資仍面臨市場準入、規(guī)則和監(jiān)管、宏觀經(jīng)濟周期等諸多挑戰(zhàn)，我國也需要繼續(xù)推進高水平對外開放。相較于承接歐洲產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，從產(chǎn)品替代維度抓住相關(guān)機遇的可行性或更高。中國企業(yè)可通過做大做強“中國制造”，在提升工藝流程、加快出貨速度等方面多下功夫，縮小我國產(chǎn)品與歐洲產(chǎn)品之間的差距。往后看，在歐洲能源結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈重塑過程中，我國化工、金屬等領(lǐng)域有望迎來長期增量。
▍風險因素：全球進入深度衰退導致化工、金屬等領(lǐng)域的需求增長超預期放緩。
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