>> 中信證券-債市啟明系列：全球加息潮對我國貨幣政策的影響如何？-221018
| 上傳日期： |
2022/10/18 |
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| 925KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體此輪均由于通脹壓力以及匯率貶值壓力而開啟貨幣緊縮，當(dāng)前即使各經(jīng)濟(jì)體央行跟隨美國加息，高通脹導(dǎo)致貿(mào)易情況惡化，疊加美元強(qiáng)勢仍導(dǎo)致各經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值壓力較大。在此背景下，我國通脹壓力較低，資本流出壓力有限，貨幣政策仍可以保持獨立性?？紤]到全球加息潮對于我國總量貨幣政策窗口期的限制，未來經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長或主要依靠結(jié)構(gòu)性貨幣政策、財政和寬信用政策發(fā)力。
▍歷史上新興與發(fā)達(dá)國家加息和降息時點通常滯后于美國。此輪加息之前，歐洲以及亞洲經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息往往滯后于美國加息。較為特殊的是，韓國與英國在2008年危機(jī)沖擊后較快開始加息。而日本在08年金融危機(jī)后央行重回零利率政策并持續(xù)至今。對于新興經(jīng)濟(jì)體而言，經(jīng)濟(jì)波動往往較大，加息與降息交替出現(xiàn)頻率更高，經(jīng)濟(jì)周期與貨幣周期短于發(fā)達(dá)國家，美聯(lián)儲開啟加息周期時新興國家貨幣政策往往也表現(xiàn)出滯后性。
▍各國相繼增加的通脹風(fēng)險導(dǎo)致此輪加息潮的開啟。由于此輪美國開啟加息過晚，部分資源國的新興經(jīng)濟(jì)體雖然擁有出口資源，但也需要進(jìn)口較多非資源優(yōu)勢的原材料或能源等，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中處于上游，因此最早面臨通脹壓力，因而最先開始加息。后續(xù)部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體迫于供需共同推升的通脹壓力也早于美國開始加息，而生產(chǎn)國角色的新興經(jīng)濟(jì)體通脹壓力較美國偏低，因此加息慢于美國。
▍具體來看，通脹壓力、匯率波動以及資本流出壓力導(dǎo)致各國開啟加息。此輪發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息原因主要為資源短缺疊加大宗商品等價格上升導(dǎo)致國家通脹壓力大且貿(mào)易轉(zhuǎn)為逆差，匯率在去年下半年就開始面臨較高的貶值壓力。俄烏沖突再次推升了大宗商品價格，導(dǎo)致歐洲、日韓等地區(qū)/國家貿(mào)易逆差進(jìn)一步走闊、經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險快速提升。對于資源較豐富且為生產(chǎn)角色的新興經(jīng)濟(jì)體，最初由于這些國家資源大多自給自足，此輪疫情沖擊導(dǎo)致的成本端通脹壓力對其的影響有限，新興經(jīng)濟(jì)體疫情沖擊后需求恢復(fù)偏慢，需求端通脹低于美國，因此通脹壓力在俄烏沖突前較溫和。但俄烏沖突后，通脹更高且更為廣泛，疊加全球經(jīng)濟(jì)疲軟、各國貿(mào)易增長放緩，依賴于出口的生產(chǎn)國新興經(jīng)濟(jì)體基于通脹風(fēng)險、匯率壓力以及資本流出壓力開啟加息。
▍全球加息潮對中國貨幣政策的影響幾何？當(dāng)前全球較多國家開始加息，甚至激進(jìn)加息，在此背景下，我國貨幣政策與其他國家/地區(qū)貨幣政策進(jìn)一步分化，貨幣政策寬松的窗口期存在一定限制。但我國貨幣政策的主基調(diào)仍為“以我為主”，在國內(nèi)內(nèi)需相對疲軟、通脹壓力低的背景下，我國貨幣政策預(yù)計將繼續(xù)維持保持流動性合理充裕以助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長。此外，我國股債市外資占比有限，貨幣政策分化導(dǎo)致的階段性外資流出的沖擊有限，貨幣政策可以堅持“以我為主”取向的同時，兼顧內(nèi)外均衡。
▍結(jié)論：歷史上新興經(jīng)濟(jì)體與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體往往加息時點滯后于美國，具體而言，此輪主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在去年下半年就面臨較高的通脹風(fēng)險與匯率貶值壓力，因而去年下半年一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開始加息；資源對外依賴度偏低的新興經(jīng)濟(jì)體在俄烏沖突后通脹壓力才開始上行，貿(mào)易情況惡化，匯率承壓，因而逐步開始加息。在當(dāng)前全球較多國家開啟加息，甚至跟隨美國激進(jìn)加息的背景下，我國總量貨幣政策的窗口期存在一定限制。但我國有效需求相對不足導(dǎo)致通脹水平較低，預(yù)計我國“以我為主”的貨幣政策將繼續(xù)保持流動性合理性，經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”或依靠結(jié)構(gòu)性貨幣政策、財政和寬信用政策發(fā)力。
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