>> 中信證券-債市聚焦系列：現(xiàn)金理財整改近尾聲，規(guī)模創(chuàng)新高-221017
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,章立聰 |
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2022年上半年，在權(quán)益市場大幅震蕩、投資者風(fēng)險偏好下行的背景之下，作為低風(fēng)險避險品種的現(xiàn)金理財規(guī)模卻持續(xù)下降，但進入9月后其規(guī)模又開始大幅上升，目前已超越去年底的規(guī)模，續(xù)創(chuàng)新高。規(guī)模變化背后原因為何？目前距離整改過渡期結(jié)束已不足三個月，整改進度如何？未來現(xiàn)金理財又將如何發(fā)展？本文將做出詳細分析。
▍2022年現(xiàn)金理財規(guī)模先降后升，再創(chuàng)新高：2022年初以來，受到海外俄烏沖突和美聯(lián)儲加息縮表進程影響，全球權(quán)益市場負向共振，疊加我國局部地區(qū)散點疫情頻繁擾動，A股市場亦表現(xiàn)不佳，帶動投資者風(fēng)險偏好降低，中、高風(fēng)險產(chǎn)品規(guī)模承壓、新發(fā)遇冷，其中理財產(chǎn)品破凈數(shù)量在4月一度突破2000只，在此背景下，貨基等低風(fēng)險產(chǎn)品逆勢擴張。然而根據(jù)我們測算，同為低風(fēng)險的現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品規(guī)模在上半年反而大幅下降，6月底規(guī)模僅為8.60萬億元，較去年底下降7.46%。但從9月開始，現(xiàn)金理財規(guī)模又大幅攀升，9月環(huán)比增長5.04%，10月(截至14日)再度環(huán)比增長5.77%，規(guī)模已達到9.78萬億元，再創(chuàng)新高。
▍現(xiàn)金理財規(guī)模變化原因分析：第一，由于理財新規(guī)正式稿在過渡期、投資集中度要求上有一定寬松，部分銀行在初期選擇采取先擴張再整改的戰(zhàn)略，現(xiàn)金理財規(guī)模在2021年下半年逆勢上升至9.29萬億元，迫使2022年上半年各銀行機構(gòu)加速整改進程，造成現(xiàn)金理財規(guī)模大幅壓降；第二，由于《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知》對于現(xiàn)金管理類理財可投資券種的范圍明顯收窄，久期限制也有所加強，相應(yīng)所取得的回報有所貶損，現(xiàn)金管理類理財收益率持續(xù)走低，對投資者的吸引力相對下降，加速了上半年現(xiàn)金理財產(chǎn)品規(guī)模的收縮；第三，2022年上半年，在權(quán)益市場的震蕩行情之下，部分資金流向了低風(fēng)險的貨幣基金，同時同業(yè)存單指數(shù)基金獲得市場熱捧，規(guī)?？焖贁U張，也分流了部分中低風(fēng)險資金。但從9月開始，權(quán)益市場再度大幅震蕩，債市也一度回調(diào)，資金避險情緒再度升溫，疊加理財子現(xiàn)金理財整改基本到位，現(xiàn)金理財規(guī)模因此大幅增長，再創(chuàng)新高。
▍現(xiàn)金理財當(dāng)前整改進度：根據(jù)新規(guī)要求，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品中不合規(guī)資產(chǎn)的比例已經(jīng)大幅下降，2022年二季度理財子和股份行整改已基本到位。我們測算，過渡期滿后總體不合規(guī)比例將降至0.70%和1.47%，而城農(nóng)商行管理問題整體依然比較嚴重，過渡期滿總體不合規(guī)比例將依然高達31.14%。就不合規(guī)資產(chǎn)整改規(guī)模來看，截至二季度末8.60萬億的現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品中，可能有4106億元的資產(chǎn)需要整改。理財子和股份行二季度末需要整改的規(guī)模分別為517億元和278億元，占兩者存續(xù)規(guī)模的0.86%和1.47%，整改壓力均較??；城農(nóng)商行不合規(guī)資產(chǎn)總體達到3311億元，占其存續(xù)規(guī)模的48.77%，整體壓力仍然較大，其中期限不合規(guī)資產(chǎn)達3288億元，評級不合規(guī)資產(chǎn)基本整改完畢。
▍未來現(xiàn)金理財發(fā)展展望：在滿足合規(guī)要求的前提下，我們認為現(xiàn)金管理類理財相較于貨幣基金仍有特別的優(yōu)勢：首先，在投資范圍上，相較于公募基金，銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品或可通過投資私募債、PPN等非公開債券開展“品種下沉”策略，小幅做高收益，但需要注意的是，PPN和私募債變異系數(shù)較高，在做高收益的同時要更加重視產(chǎn)品穩(wěn)定性的把控；此外，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可以和銀行的支付結(jié)算系統(tǒng)進行連接，依靠母行銷售渠道仍是重要發(fā)展方向之一。目前新規(guī)過渡期已接近尾聲，現(xiàn)金理財產(chǎn)品有望在整改到位后重新發(fā)力，進一步調(diào)整資產(chǎn)配置比例以創(chuàng)造新的競爭優(yōu)勢，對同業(yè)存單和銀行存款的配置力量或?qū)⑦M一步上升，以增強產(chǎn)品的流動性和穩(wěn)定性。
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