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市場(chǎng)在節(jié)前持續(xù)調(diào)整多日，投資者情緒降至年內(nèi)極低水平，轉(zhuǎn)債估值水平也回落至20%以下，我們?cè)谏现苤軋?bào)中明確強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)債性?xún)r(jià)比已經(jīng)顯著改善，雖然權(quán)益市場(chǎng)是否反轉(zhuǎn)難以明確，但結(jié)合價(jià)格和估值水平來(lái)看預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債參與的窗口期會(huì)比正股更早打開(kāi)。進(jìn)一步看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)這一輪估值壓縮的速度較快，意味著估值邊際彈性較大，回升的速度也會(huì)加快。上周隨正股反彈，轉(zhuǎn)債估值水平快速抬升，需要注意的是具有性?xún)r(jià)比的窗口期時(shí)間段可能并不會(huì)特別長(zhǎng)。今年以來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值呈現(xiàn)出兩大新特征，估值波動(dòng)范圍變大以及波動(dòng)速率變快，這兩大新常態(tài)對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)交易能力提出了極高的考驗(yàn)，特別在近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)流動(dòng)性退坡的背景下尤為明顯。股性估值具有一定的前瞻性，我們建議投資者把握逆周期窗口，適當(dāng)增加交易頻次來(lái)做應(yīng)對(duì)。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不會(huì)缺乏波動(dòng)，擁抱波動(dòng)并從波動(dòng)中尋找超額收益是更為值得關(guān)注的策略。
　　▍轉(zhuǎn)債市場(chǎng)小幅上漲。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于411.08點(diǎn)，周上漲2.09%；可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1636.90點(diǎn)，周上漲5.03%；可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于1382.19點(diǎn)，周上漲5.64%。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上周日均交易額511.39億元，日均環(huán)比上漲25.92%；最后一個(gè)交易日平均轉(zhuǎn)債價(jià)格為136.20元，周上漲4.16%；最后一個(gè)交易日平均平價(jià)為95.34元，周下跌4.83%。
　　▍轉(zhuǎn)債估值快速回升。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)節(jié)后迅速回暖，在權(quán)益市場(chǎng)情緒逆轉(zhuǎn)的背景下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)呈現(xiàn)出了較高彈性，市場(chǎng)交投熱度也明顯改善。
　　▍市場(chǎng)在節(jié)前持續(xù)調(diào)整多日，投資者情緒降至年內(nèi)極低水平，轉(zhuǎn)債估值水平也回落至20%以下，我們?cè)谏现苤軋?bào)中明確強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)債性?xún)r(jià)比已經(jīng)顯著改善，雖然權(quán)益市場(chǎng)是否反轉(zhuǎn)難以明確，但結(jié)合價(jià)格和估值水平來(lái)看預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債參與的窗口期會(huì)比正股更早打開(kāi)。進(jìn)一步看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)這一輪估值壓縮的速度較快，意味著估值邊際彈性較大，回升的速度也會(huì)加快。上周隨正股反彈，轉(zhuǎn)債估值水平快速抬升，需要注意的是具有性?xún)r(jià)比的窗口期時(shí)間段可能并不會(huì)特別長(zhǎng)。今年以來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值呈現(xiàn)出兩大新特征，估值波動(dòng)范圍變大以及波動(dòng)速率變快，這兩大新常態(tài)對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)交易能力提出了極高的考驗(yàn)，特別在近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)流動(dòng)性退坡的背景下尤為明顯。股性估值具有一定的前瞻性，我們建議投資者把握逆周期窗口，適當(dāng)增加交易頻次來(lái)做應(yīng)對(duì)。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不會(huì)缺乏波動(dòng)，擁抱波動(dòng)并從波動(dòng)中尋找超額收益是更為值得關(guān)注的策略。
　　▍具體板塊上，我們建議投資者優(yōu)先關(guān)注次新券的機(jī)會(huì)，近期次新券上市價(jià)格較前期明顯降低，考慮到短期無(wú)條款因素?cái)_動(dòng)，可能給投資者提供了一個(gè)較好的參與機(jī)會(huì)，也是我們認(rèn)為當(dāng)前值得重點(diǎn)關(guān)注的品種。其次則建議圍繞新舊能源、國(guó)產(chǎn)替代方向布局，成長(zhǎng)板塊雖然具有較高的彈性但需要收縮持倉(cāng)標(biāo)的聚焦到核心標(biāo)的上。
　　▍近期市場(chǎng)對(duì)周期品重燃關(guān)注，新舊能源方向是當(dāng)前市場(chǎng)較為明確的具有持續(xù)性的主線。從供給邏輯上建議重點(diǎn)關(guān)注化工相關(guān)板塊以及上游資源品。
　　▍穩(wěn)增長(zhǎng)方面也是當(dāng)前市場(chǎng)重點(diǎn)交易的方向，疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步加大了市場(chǎng)交易這一主題的預(yù)期，映射到轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可以重點(diǎn)關(guān)注信用條件改善邏輯下的相關(guān)方向，例如地產(chǎn)鏈和銀行板塊。近期可以適當(dāng)增配城商行相關(guān)標(biāo)的。
　　▍泛消費(fèi)板塊受到需求不振的持續(xù)拖累，但當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期較差邊際彈性較大。從轉(zhuǎn)債市場(chǎng)來(lái)看屬于價(jià)格安全墊相對(duì)較好、正股潛在彈性高的方向，可以適當(dāng)增加配置比例，其中可選消費(fèi)、豬周期等標(biāo)的為主。
　　▍制造業(yè)方向近期回落較多，成長(zhǎng)標(biāo)的我們建議集中持倉(cāng)，尤其回避具有估值風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)的，當(dāng)前優(yōu)先配置高彈性個(gè)券或是正股質(zhì)優(yōu)且轉(zhuǎn)債價(jià)格合理的標(biāo)的。我們建議重點(diǎn)圍繞專(zhuān)精特新、國(guó)產(chǎn)替代以及清潔能源等方向布局。隨著近期市場(chǎng)回落，清潔能源方向可能重新迎來(lái)布局窗口期。
　　▍高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注斯萊轉(zhuǎn)債、川恒轉(zhuǎn)債、萬(wàn)順轉(zhuǎn)2、蘇試轉(zhuǎn)債、伯特轉(zhuǎn)債、朗新（潤(rùn)建）轉(zhuǎn)債、江豐轉(zhuǎn)債、上能轉(zhuǎn)債、豐山轉(zhuǎn)債、臺(tái)華轉(zhuǎn)債。
　　▍穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注浙22轉(zhuǎn)債、亨通轉(zhuǎn)債、珀萊轉(zhuǎn)債、龍凈轉(zhuǎn)債、永02轉(zhuǎn)債、嶸泰轉(zhuǎn)債、佩蒂轉(zhuǎn)債、蘇銀轉(zhuǎn)債、歐22轉(zhuǎn)債、溫氏轉(zhuǎn)債。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。