>> 中信證券-債市啟明系列：未來一個季度是否會有降準？-221021
| 上傳日期： |
2022/10/21 |
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| 848KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,余經緯,周成華 |
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綜合考慮流動性缺口、MLF到期、美聯(lián)儲加息節(jié)奏、歷史降準多發(fā)時點等，未來一個季度我國央行均有降準的可能，今年底明年初降準落地概率較大。
▍經濟弱復蘇仍需寬信用呵護，后續(xù)降準操作有空間。今年以來經濟弱復蘇持續(xù)，修復斜率能否提升仍需后續(xù)觀察。消費修復緩慢疊加外需回落之下，總需求不足問題尚待解決，為延續(xù)信貸需求修復，后續(xù)增量政策可期，貨幣政策也將維持寬松基調以配合。對比歷史貨幣政策寬松區(qū)間來看，今年以來降準操作較為審慎，為后續(xù)降準操作儲備了一定的空間。
▍降準落地時機需要考量多方面因素。其一，四季度流動性缺口擴大，9月以來銀行體系流動性缺口加大，銀行間流動性環(huán)境邊際收緊，疊加未來兩個月大額MLF到期，降準可以在彌補流動性缺口的同時降低銀行負債成本；其二，歷史上人民幣匯率貶值并非降準的硬約束，在2018年人民幣匯率快速貶值階段以及2019~2020年美元兌人民幣匯率在7以上階段，均有降準落地；其三，專項債額度提前下達會給明年一季度帶來流動性對沖需求。此外，12月到次年4月是降準多發(fā)時點，元旦和春節(jié)前后往往會出現(xiàn)階段性的流動性缺口擴大。
▍綜合考慮流動性缺口、MLF到期、美聯(lián)儲加息節(jié)奏、歷史降準多發(fā)時點等，未來一個季度我國央行均有降準的可能。我們認為降準落地的概率分布為明年1月>12月>11月。從外部環(huán)境來看，11月和12月美聯(lián)儲議息會議后是加息節(jié)奏轉變的重要窗口期，也會成為國內降準的重要觀察窗口；而從內部環(huán)境看，信貸開門紅的需求、對沖專項債提前發(fā)行、春節(jié)前的流動性安排等因素都更加傾向于選擇1月或者12月作為降準時點。
▍債市策略：預計10月債市仍然面臨較多的基本面利空因素，但是經歷了9月份利率的調整，當前市場對利空更為鈍化、對利多會更加敏感，震蕩格局難以改變。但是隨著后續(xù)降準預期的升溫，預計10年期國債到期收益率會向前低2.6%附近回落?？傮w而言，預計長債利率將延續(xù)2.6%~2.75%區(qū)間震蕩的走勢，需要把握交易性機會
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