>> 中信證券-債市聚焦系列：同業(yè)存單量價齊升的趨勢會延續(xù)嗎-221024
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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| 2006KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,章立聰 |
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進入9月，同業(yè)存單發(fā)行量明顯增加，單月凈融資規(guī)模達5000億元，收益率也有所回升，期限利差整體收縮，信用利差有所擴大。究其原因，既是因為資金面邊際收緊，銀行需要提前布局以鎖定負債成本，也是因為信貸投放提速、資產(chǎn)久期拉長，對銀行負債端提出了更高的要求。后續(xù)來看，我們認為同業(yè)存單凈融資額或小幅增加，利率仍有上行空間，但幅度有限。
▍近期同業(yè)存單量價齊升：二季度以來，同業(yè)存單凈融資規(guī)模下滑，然而在9月發(fā)行量明顯增加，單月凈融資規(guī)模達5000億元。從期限結(jié)構(gòu)上來看，9月6M同業(yè)存單發(fā)行量上升較大，但仍以發(fā)行1Y同業(yè)存單為主，進入10月后，3M和1Y同業(yè)存單占比提升。價格方面，各期限同業(yè)存單到期收益率自8月底顯著上行，其中3M期限上行最為明顯，期限利差整體收縮。AA+以上同業(yè)存單利差變化不明顯，但AA級較AAA級之間的利差有所擴大。
▍存單量價緣何反轉(zhuǎn)？
▍負債端：資金面邊際收緊，銀行提前布局鎖定負債成本。二季度以來流動性保持較為充裕的狀態(tài)，尤其是在存款定期化的趨勢下銀行對同業(yè)存單的依賴減小，然而8月以來，隨著信貸持續(xù)修復(fù)，淤積在銀行間的資金得到疏通，短端利率逐步上行。除了資金利率走高的直接推動外，央行8-9月縮量續(xù)作MLF，10月市場降準預(yù)期落空，均引發(fā)銀行對未來利率上行的擔憂，因此加快發(fā)行同業(yè)存單，提前鎖定負債成本。
▍資產(chǎn)端：信貸投放提速，資產(chǎn)久期拉長。上半年銀行信貸投放不暢，且多為票據(jù)和短期貸款，商業(yè)銀行凈穩(wěn)定資金比例不斷抬升，負債端補充資金的需求較弱。下半年以來，“寬信用”政策頻出，信貸投放持續(xù)改善，且其中企業(yè)中長貸恢復(fù)較好，鼓勵銀行加大同業(yè)存單發(fā)行，為未來負債端與資產(chǎn)端的規(guī)模、久期匹配提前做好準備。
▍如何看待存單后續(xù)量價變化：目前同業(yè)存單收益率相較于MLF利率仍處于歷史較低水平，考慮上述量價反轉(zhuǎn)因素，且四季度存單到期量較大，后續(xù)存單凈融資額或小幅增加，利率仍有上行空間。但需要注意的是，我們認為存單利率上行的幅度有限：其一，息差壓力仍存，銀行降成本動力不減，負債端廣譜利率下行制約同業(yè)存單利率上行空間；其二，考慮到金融債發(fā)行審批流程的簡化，也可以對同業(yè)存單形成一定的替代；其三，同業(yè)存單指數(shù)基金也增強了同業(yè)存單的配置力量。
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