>> 安信證券-歐派家居(603833)22Q3收入仍具韌性，盈利短期受費(fèi)用擾動-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
羅乾生 |
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■事件：10月27日，歐派家居發(fā)布2022年三季報。2022Q1-3公司實現(xiàn)營收162.69億元，同比增長12.96%；歸母凈利潤19.90億元，同比下降5.82%；扣非后歸母凈利潤19.21億元，同比下降4.62%。其中2022Q3單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入65.75億元，同比增長6.02%；歸母凈利潤9.72億元，同比下降11.71%；扣非后歸母凈利潤9.40億元，同比下降12.05%。
■22Q3衣柜及配套增速靚麗，大宗渠道逐步恢復(fù)
公司持續(xù)深化大家居戰(zhàn)略，品類融合加速下實現(xiàn)產(chǎn)品銷售連帶率與客單價的穩(wěn)步提升，經(jīng)營韌性凸顯。分產(chǎn)品看，2022Q1-3公司櫥柜、衣柜及配套、衛(wèi)浴、木門分別實現(xiàn)收入54.50/87.08/7.22/9.36億元，同比增長1.01%/20.91%/4.30%/11.81%；22Q3單季度櫥柜、衣柜及配套、衛(wèi)浴、木門分別實現(xiàn)收入21.82/34.89/3.14/3.97億元，同比增長-0.36%/32.64%/11.51%/4.17%。
分渠道看，2022Q1-3公司經(jīng)銷、大宗、直營渠道分別實現(xiàn)收入129.47/24.32/4.61億元，同比增長16.64%/-7.68%/25.90%；22Q3單季度經(jīng)銷、大宗、直營渠道分別實現(xiàn)收入51.41/10.63/1.95億元，同比增長5.45%/1.56%/13.90%。22Q3公司整裝大家居快速發(fā)展，推動零售渠道穩(wěn)健增長；在保交付政策支持下，大宗渠道有望持續(xù)改善。
公司穩(wěn)步推動門店擴(kuò)張，截至2022年9月末，歐派櫥柜（含櫥衣綜合）、歐派衣柜（衣柜獨(dú)立）、歐鉑尼木門、歐鉑麗、歐派衛(wèi)浴的門店數(shù)量分別為2506/2279/1047/1025/828家，相較2021年末分別凈增加47/78/26/36/23家。
■毛利率總體維持穩(wěn)定，費(fèi)用率提升致盈利階段性承壓
盈利能力方面，2022Q1-3公司毛利率為32.04%，同比下降0.69pct；22Q3單季度毛利率為33.13%，同比下降0.15pct。分產(chǎn)品看，2022Q1-3櫥柜、衣柜及配套、衛(wèi)浴、木門的毛利率分別為33.39%/31.98%/28.68%/21.27%，同比分別-0.05/-2.34/+4.94/+6.20pct。
期間費(fèi)用方面，2022Q1-3公司期間費(fèi)用率為12.86%，同比上升0.72pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為8.09%/6.06%/4.66%/-1.29%，同比分別+0.94/+0.53/+1.05/-0.75pct。22Q3單季度期間費(fèi)用率為11.67%，同比上升1.17pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為7.59%/5.44%/4.06%/-1.37%，同比分別+1.06/+0.80/+1.63/-0.69pct。期間費(fèi)用率有所上升主要由于費(fèi)用投放的規(guī)模效應(yīng)未充分釋放。
合同負(fù)債方面，截至2022年9月末，公司合同負(fù)債同比增長33.90%至18.68億元，在手訂單較充足。
綜合影響下，22Q1-3凈利率為12.22%，同比下降2.45pct；22Q3公司凈利率為14.77%，同比下降2.98pct。
■公司擬回購1.25-2.5億元，彰顯長期發(fā)展的堅定信心
10月28日歐派家居同時發(fā)布以集中競價交易方式回購股份方案的公告。公司擬以集中競價交易方式回購公司股份，回購資金總額不低于1.25億元且不超過2.50億元，回購價格不超過155元/股，回購期限為自公司董事會審議通過方案之日起不超過12個月，回購的公司股份擬用于轉(zhuǎn)換已發(fā)行的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股、股權(quán)激勵、員工持股計劃。在回購價格不超過人民幣155元/股的條件下，按本次最高回購金額人民幣2.5億元測算，且本次回購全部實施完畢，預(yù)計回購股份數(shù)量約為161.29萬股，占公司目前已發(fā)行總股本的比例為0.27%。公司擬回購股份，將有效地將股東利益、公司利益和員工利益緊密結(jié)合在一起，充分調(diào)動公司員工的積極性，提高團(tuán)隊凝聚力，彰顯對公司未來發(fā)展前景的信心及公司價值的認(rèn)可。
■投資建議：歐派家居作為家居領(lǐng)軍品牌，商業(yè)模式創(chuàng)新迭代能力領(lǐng)跑，大家居戰(zhàn)略持續(xù)深化，未來公司市場份額有望加速提升。我們預(yù)計歐派家居2022-2024年營業(yè)收入為230.17、270.11、314.27億元，同比增長12.60%、17.35%、16.35%；歸母凈利潤為27.83、32.71、37.94億元，同比增長4.41%、17.53%、16.00%，對應(yīng)PE為17.8x、15.2x、13.1x，維持買入-A的投資評級。
■風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險；疫情反復(fù)風(fēng)險；原料價格波動風(fēng)險。
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