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摘要：
　　10月債市行情先后受到配置力量，匯率貶值，以及搶跑交易的驅(qū)動，走出了反N型。累計來看，10年國債利率累計下行10bp。
　　9月下旬地產(chǎn)政策密集釋放，對債市情緒面造成很大沖擊，疊加對跨季資金面的擔(dān)憂，主要機(jī)構(gòu)選擇降久期，持幣過節(jié)。然而，長假后兩個調(diào)休日，由于利率點位有相對吸引力，配置力量先手買入。非銀追漲位置較為尷尬，博弈情緒更為濃重，基于一些階段性不可證偽的利好，利率日內(nèi)波動加大，但方向并不明確。
　　月中由于MLF操作符合預(yù)期，市場針對降準(zhǔn)的博弈告一段落，止盈力量出現(xiàn)。外圍偏利空，美債利率繼續(xù)上行突破至4.20%上方，人民幣貶值到7.3敏感位置。利率出現(xiàn)調(diào)整，但幅度有限。市場的預(yù)期混沌，一方面，9月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)遲遲不公布；另一方面，政策是否會有一些超預(yù)期信號，也是未知之?dāng)?shù)。
　　到當(dāng)月下旬，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)生產(chǎn)強(qiáng)+需求弱的狀態(tài)符合預(yù)期，央行應(yīng)對繳稅增加了逆回購?fù)斗?，資金面的緊張有所緩釋。而海外也開始交易美聯(lián)儲退出加息周期，美債10Y-3M利率倒掛，人民幣匯率邊際穩(wěn)定，也給與了市場看多的信心。
　　隨著利率向下突破，已經(jīng)距離8月份低點不遠(yuǎn)。這段上漲行情，本質(zhì)上是在資金面轉(zhuǎn)為寬松加持下，市場對基本面與海外面可能構(gòu)成利多的“搶跑”。11月份先后需要觀察美聯(lián)儲議息會議措辭，美國非農(nóng)就業(yè)等數(shù)據(jù)，國內(nèi)月度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)以及月中MLF到期續(xù)作情況，這些增量信息會檢驗利率下行波段的成色。