>> 華安證券-兼評10月PMI數(shù)據(jù)：警惕疫后消費偏弱形成慣性-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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事件：10月官方制造業(yè)PMI 49.2%，前值50.1%；10月官方非制造業(yè)PMI 48.7%，前值50.6%。中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)(BCI)為42.5%，前值45.0%。
一、制造業(yè)：國慶長假出行催化疫情發(fā)散，多地強化管控，10月制造業(yè)景氣度回落至榮枯線以下，呈“供需雙縮、內(nèi)外需均弱、產(chǎn)品去庫、原材料成本回升”的特征；結(jié)構(gòu)上，下游部分消費制造景氣改善，大型企業(yè)擴張放緩、中小企業(yè)延續(xù)承壓。低基數(shù)承托下，10月工業(yè)生產(chǎn)較9月降幅或不大。
1、國慶長假出行催化疫情發(fā)散，10月制造業(yè)景氣度回落，供需雙縮且內(nèi)外需均弱。10月制造業(yè)PMI為49.2%，較前值下滑了0.9個百分點；供給端看，PMI生產(chǎn)為49.6%，大幅回落了1.9個百分點；需求端看，PMI新訂單、PMI新出口訂單、PMI進口分別變動了-1.7、0.6、-0.2個百分點至48.1%、47.6%、47.9%，其中新出口訂單邊際改善或受益于美國年終消費旺季將至、訂單備貨先行。
生產(chǎn)方面，高頻數(shù)據(jù)顯示10月生產(chǎn)明顯回落。國慶聚會與出行活動致使多地疫情升溫，但從數(shù)據(jù)（新增確診+無癥狀）上來看較9月并無大幅增長，我們認(rèn)為在當(dāng)下經(jīng)濟修復(fù)階段封控強度指標(biāo)可能比表觀疫情數(shù)據(jù)更重要，9月高風(fēng)險地區(qū)占比為47.2%，10月該指標(biāo)達到54.4%，且近期以鄭州為首的制造業(yè)重地受封控影響較大，進一步拖累本月制造業(yè)PMI。具體來看，10月PTA開工率為75.1%、較前值回落2.2個百分點；汽車全鋼胎和半鋼胎開工率分別下行10.5、7.3個百分點；秦皇島港煤炭連續(xù)4個月去庫；螺紋鋼周均產(chǎn)量持平上月；水泥價格連續(xù)3個月回升，如我們此前提示“基建將進一步提速、支撐水泥價格小幅穩(wěn)步上行”。
出口方面，全球共振走弱疊加高基數(shù)制約，10月出口增速或低于5%。高頻數(shù)據(jù)方面，波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)回落12.8%，各類型船需求均較疲軟；中國出口集裝箱運價指數(shù)(CCFI)環(huán)比大跌20.0%，連續(xù)4個月下行。截至10月20日我國八大樞紐港口外貿(mào)集裝箱吞吐量同比為-9.4%，三季度以來該指標(biāo)與出口增速的擬合度顯著提高，疊加去年同期高基數(shù)的制約（2021年10月出口同比兩年復(fù)合增速為19%、前值為18%），預(yù)計10月中國出口增速低于5%。
2、產(chǎn)成品延續(xù)去庫。PMI原材料庫存、產(chǎn)成品庫存分別為48.0%、47.7%，較前值小幅回升但均處于線下，指向企業(yè)仍在去庫。從工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)來看，9月上游、中游、下游去庫比例分別為62.5%、44.4%、57.1%，我們理解為中游補庫、上游下游去庫，中游受益于成本回落或已率先步入庫存新階段，我們預(yù)測“主動去庫存”的階段可能會在今年末明年初予以收束。
3、原材料價格上行，PPI同比下行速率或放慢。10月PMI原材料購進價格、出廠價格分別為53.3%、48.7%，較前值分別上行了2.0、1.6個百分點。結(jié)合高頻數(shù)據(jù)來看，截至10月21日的生產(chǎn)資料價格指數(shù)環(huán)比回升0.3%，10月南華工業(yè)品
指數(shù)和CRB工業(yè)原料現(xiàn)貨指數(shù)分別環(huán)比回落0.08%和3.3%，綜合來看，預(yù)計10月PPI環(huán)比可能在0.1%左右，同比持平前值的0.9%左右。此外，PMI出廠價格減去PMI原材料購進價格為-4.6%（前值-4.2%），指向制造業(yè)利潤在總量上承壓。
4、利潤穩(wěn)步傳導(dǎo)，下游消費制造景氣改善。根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，農(nóng)副食品加工、醫(yī)藥、汽車制造等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均連續(xù)兩個月位于擴張區(qū)間，產(chǎn)需保持增長。9月醫(yī)藥制造業(yè)利潤累計同比改善了2.1個百分點，在醫(yī)療機構(gòu)設(shè)備購置和更新改造新增貸款政策的引導(dǎo)下，有望鞏固底部回升態(tài)勢。
5、大型企業(yè)擴張放緩，中小企業(yè)延續(xù)承壓。10月大型企業(yè)、中型企業(yè)、小型企業(yè)PMI分別下滑了1.0、0.8、0.1個百分點至50.1%、48.9%、48.2%。10月中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)（BCI）為42.5%，需要注意的是銷售前瞻指數(shù)為近3個月首次跌至線下，如此來看，9月生產(chǎn)擴張、10月疫情沖擊與6月、7月形勢具有相似之處。
二、非制造業(yè)：國慶消費偏弱疊加疫情多發(fā)散發(fā)，服務(wù)業(yè)修復(fù)斜率進一步放緩，金九小幅兌現(xiàn)銀十不及預(yù)期，地產(chǎn)改善或偏緩偏慢；建筑業(yè)PMI高位小幅回落，開工端指向10月基建投資增速仍向上。
1、服務(wù)業(yè)：國慶消費偏弱疊加疫情多發(fā)散發(fā)，服務(wù)業(yè)修復(fù)斜率進一步放緩。10月非制造業(yè)PMI商務(wù)活動指數(shù)較前值下行了1.9個百分點至48.7%，其中服務(wù)業(yè)PMI降至47.0%。表征需求的PMI服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)為41.7%、幾乎持平前值，表征預(yù)期的服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為56.7%。從數(shù)據(jù)上來看，服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)自2012年以來僅有一次低于50%（2020年2月），2022年疫情期間最低為53.0%，歷年均值為59.6%，且統(tǒng)計局在解讀該指標(biāo)時常常會提到“60.0%高景氣區(qū)間”，因此我們認(rèn)為該指標(biāo)的“實際榮枯線”可能在60%附近。調(diào)整后，6月服務(wù)業(yè)PMI新訂單和業(yè)務(wù)活動雙強、10月雙弱，較為符合我們對服務(wù)業(yè)的感知。受“雙十一”促銷活動拉動，郵政、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)等少數(shù)行業(yè)預(yù)期向好，其業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)超過60.0%。地產(chǎn)方面，“金九”小幅兌現(xiàn)“銀十”不及預(yù)期，符合我們在9月PMI點評中提示的“本次房貸政策調(diào)整（指階段性調(diào)整差別化住房信貸政策）覆蓋面較廣，但不宜高
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