>> 華創(chuàng)證券-歐派家居(603833)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)短期承壓，整裝增速亮眼-221029
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉佳昆 |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2022年三季報(bào)，22Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入162.7億元，YOY+13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.9億元，YOY-5.8%，歸母凈利率12.2%，YOY-2.4pcts，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)19.2億元，YOY-4.6%；扣非歸母凈利率11.8%，YOY-2.2pcts。單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.8億元，YOY+6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.7億元，YOY11.7%，歸母凈利率14.8%，YOY-3pcts；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.4億元，YOY12.1%，扣非歸母凈利率14.3%，YOY-2.9pcts。
評(píng)論：
零售能力優(yōu)勢(shì)凸顯，歐鉑麗表現(xiàn)靚麗。分渠道看，22Q1-3直營(yíng)/經(jīng)銷/工程渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.61/129.47/24.32億元，YOY+26%/+17%/-8%；單Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.95/51.41/10.63億元，YOY+14%/+5%/+2%。整體看Q3環(huán)比明顯改善，值得強(qiáng)調(diào)的是大宗業(yè)務(wù)確認(rèn)收入由負(fù)轉(zhuǎn)正、仍以風(fēng)險(xiǎn)控制為指引，零售端主要由整裝大家居和衣柜及配品驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。從渠道布局看，單Q3歐派廚柜（含廚衣綜合）/歐派衣柜（衣柜獨(dú)立）/歐鉑麗/歐派衛(wèi)浴/歐鉑尼木門門店凈變化23/+7/-36/-13/-10家至2506/2279/1025/828/1047家，渠道整體處于質(zhì)量導(dǎo)向階段。整裝大家居方面，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.81億元、YOY50%+，主要由衣柜及配套品增長(zhǎng)拉動(dòng)，整體看盈利能力環(huán)比改善、毛利率達(dá)34%左右。歐鉑麗方面，前三季度收入同增35.6%，其中衣柜同增46%，大眾化布局下表現(xiàn)靚麗。
衣柜及配品增速亮眼，櫥柜略受大宗拖累。分產(chǎn)品看，22Q1-3廚柜/衣柜及配品/衛(wèi)浴/木門營(yíng)收分別為54.5/87.1/7.22/9.4億元，YOY+1%/+21%/+4%/+12%；單Q3分別為21.8/34.9/3.1/4.0億元，YOY基本持平/+8%/+12%/+4%。1）廚柜：廚柜主要受大宗渠道拖累，剔除后前三季度收入同增近5%；2）衣柜及配品：前三季度拆分看自產(chǎn)衣柜（全屋定制）/配套產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.7/20.38億元，YOY+16%/39%，終端整家套餐滲透率提升下，配套品高增速亦為整家戰(zhàn)略推進(jìn)成效顯著的核心體現(xiàn)；利潤(rùn)端，Q3衣柜及配品毛利率較上半年有所改善，預(yù)計(jì)供應(yīng)鏈整合方式逐步優(yōu)化下利潤(rùn)端有望持續(xù)向好。
費(fèi)用擾動(dòng)利潤(rùn)率表現(xiàn)，經(jīng)銷現(xiàn)金流環(huán)比明顯改善。22Q1-Q3/22Q3毛利率分別為32%/33.1%、YOY-0.7/-0.1pct，其中衣柜及配品利潤(rùn)端承壓、前三季度同比下滑2pcts，整體看毛利端表現(xiàn)平穩(wěn)。費(fèi)用端，單Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+1.1/+0.8/+1.6pct至7.6%/5.5%/4.1%，主要系年初預(yù)算規(guī)劃與年內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境差異較大所致，資源錯(cuò)配疊加高基數(shù)下期間費(fèi)用率明顯提升。現(xiàn)金流角度看，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流環(huán)比明顯改善，9月末合同負(fù)債同增約34%，整體看終端訂單儲(chǔ)備充足，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。非經(jīng)常性損益主要受公允價(jià)值變動(dòng)影響，主要系與產(chǎn)業(yè)鏈友商出資的投資基金收益變動(dòng)較大所致，或?qū)?bào)表造成短期壓力，但預(yù)計(jì)或不存持續(xù)性影響。
短期略有承壓，看好長(zhǎng)期發(fā)展演繹，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。作為家居行業(yè)龍頭，公司始終以審慎和務(wù)實(shí)態(tài)度開(kāi)展經(jīng)營(yíng)，在面對(duì)行業(yè)板塊性壓力下積極應(yīng)對(duì)迎接挑戰(zhàn)，如近期開(kāi)展內(nèi)部組織架構(gòu)和人事調(diào)整以及大股東提議回購(gòu)等動(dòng)作，充分體現(xiàn)出管理層攻堅(jiān)克難的信心和決心。公司以前瞻性整家戰(zhàn)略和整裝大家居為錨，且開(kāi)展組織變革以保持一貫高標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行落地，看好行業(yè)集中度提升下中長(zhǎng)期發(fā)展?；诖耍紤]疫情或擾動(dòng)經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為27.91/32.22/39.83億元（前值為30.35/35.77/42.10億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為18/16/13X；參考絕對(duì)估值法，給予目標(biāo)價(jià)125元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響需求；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；渠道拓展不及預(yù)期等。
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