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事件:
　　公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.07億元，同比下滑10.77%；歸母凈利潤1.40億元，同比下滑47.57%；扣非凈利潤1.42億元，同比下滑46.05%。
　　投資要點(diǎn):
　　疫情反復(fù)影響公司三季度表現(xiàn)。2022年Q3公司實(shí)現(xiàn)營收1.73億元（同-60.04%），歸母凈利潤0.11億元（同-79.18%），扣非歸母凈利同比下滑79.24%。三季度疆內(nèi)疫情反復(fù)，影響高檔白酒消費(fèi)場景，以伊力王酒、大小老窖系列為代表的高檔酒營收同比下滑76%；而中低檔酒以自飲場景為主，受影響較小，中/低檔營收分別-8%/+6%。此外，三季度疆內(nèi)/疆外市場營收同比下滑74%/19%，預(yù)計(jì)同樣受疫情影響較大。
　　剛性成本+費(fèi)用支出增加，Q3公司盈利能力承壓。2022年Q3公司凈利率水平同比大幅下滑6.0pct至6.5%。三季度公司折舊費(fèi)用以及新增酒文化節(jié)活動(dòng)費(fèi)用等增加，疊加銷售收入大幅下滑的影響，其管理費(fèi)用率同+6.8pct至9.6%。同時(shí)，公司成本中原材料、人工薪酬、折舊費(fèi)用占比較高，受部分剛性成本的影響，三季度公司毛利率同比下滑2.5pct；此外，公司銷售費(fèi)用率同比提升2.5pct，共同導(dǎo)致盈利能力受損。
　　四季度經(jīng)營壓力依然較大，公司下調(diào)全年業(yè)績指引。8月初開始公司生產(chǎn)經(jīng)營所在地出現(xiàn)大范圍疫情，物流、銷售受阻，公司全力配合防疫政策，動(dòng)態(tài)調(diào)整經(jīng)營任務(wù)，截至目前疫情仍未結(jié)束，四季度經(jīng)營壓力依然較大，公司據(jù)此下調(diào)全年業(yè)績指引，預(yù)計(jì)2022年銷售收入及凈利潤將同比下降30%左右。當(dāng)前新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展和消費(fèi)升級(jí)的節(jié)奏受疫情擾動(dòng)拖累，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的利好仍未體現(xiàn)到公司業(yè)績中來。但我們認(rèn)為從長期視角來看，疫情僅是短期干擾項(xiàng)，待疫情影響減弱，未來疆內(nèi)經(jīng)濟(jì)向上發(fā)展的趨勢依然確定，公司作為疆內(nèi)白酒龍頭，本身就是最鮮明的新疆標(biāo)簽之一，未來將充分受益于疆內(nèi)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和文旅發(fā)展，承接消費(fèi)升級(jí)紅利。目前仍是邏輯大于業(yè)績的階段
　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)：公司是新疆地產(chǎn)酒龍頭，短期受疫情沖擊，經(jīng)營仍待修復(fù)；但長期看，公司未來有望充分享受新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利，同時(shí)期待戰(zhàn)投等利好催化落地，助力營銷改革。我們下調(diào)本次盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.40/0.53/0.66元，對(duì)應(yīng)PE分別為48/36/29倍，由于外部因素短期沖擊公司業(yè)績表現(xiàn)，下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情反復(fù)影響疆內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)；2）提價(jià)及新品接受度不及預(yù)期；3）宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，影響白酒消費(fèi)需求；4）行業(yè)政策變化導(dǎo)致競爭加劇；5）原材料價(jià)格大幅上漲；6）食品安全等問題。