>> 中信證券-小熊電器(002959)2022年三季報點評：業(yè)績超預(yù)期，經(jīng)營改善進行時-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大小： |
772KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
紀敏 |
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此報告為加密報告 |
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公司三季報業(yè)績略優(yōu)于我們此前預(yù)期，22Q1-Q3/Q3營收同比+14.1%/+16.3%，歸母凈利潤同比+27.2%/+84.5%，盈利能力改善主要系原材料價格下行疊加公司產(chǎn)品精品化改革持續(xù)推進所致。我們認為，公司在品牌/產(chǎn)品/渠道端穩(wěn)扎穩(wěn)打，未來經(jīng)營表現(xiàn)有望持續(xù)跑贏行業(yè)，維持“買入”評級。
▍22Q3業(yè)績超預(yù)期，經(jīng)營改善進行時。公司發(fā)布2022年三季度報告，公司22Q1-Q3實現(xiàn)收入27.0億元，同比+14.1%，歸母凈利潤2.4億元，同比+27.2%，扣非歸母凈利潤2.4億元，同比+40.5%。單季度來看，公司22Q3實現(xiàn)收入8.5億元，同比+16.3%，歸母凈利潤0.9億元，同比+84.5%，扣非歸母凈利潤0.8億元，同比+79.3%，業(yè)績略超此前預(yù)期（詳見《小熊電器（002959.SZ）深度跟蹤報告—經(jīng)營改善，創(chuàng)意小家電龍頭再出發(fā)》，2022-10-18）。
▍原材料價格下行，盈利能力修復(fù)兌現(xiàn)。22Q1-Q3/Q3公司毛利率分別為35.8%/36.9%，同比+1.5pcts/+2.9pcts，毛利率修復(fù)明顯，主要系22Q2以來大宗原材料價格下行傳導(dǎo)到報表端疊加公司精品化戰(zhàn)略的持續(xù)推進所致。根據(jù)此前報告（同上）測算，若原材料平均價格同比下降8%，公司毛利率有望同比+3.4pcts。費用端來看，22Q3公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為17.5%/4.6%/3.7%，同比+1.0pct/-0.3pct/-0.7pct，對應(yīng)凈利率為10.8%，同比+4.0pcts，凈利率同比增速高于毛利率主要系公司Q3研發(fā)費用加計扣除所得稅率較低所致。
▍短期競爭格局改善，中長期新型的“口紅效益”。1.短期：前期行業(yè)景氣度低于預(yù)期，尾部企業(yè)出清下行業(yè)競爭格局有所改善。公司作為創(chuàng)意小家電龍頭有望充分受益，盈利水平復(fù)蘇可期。2.中長期：年輕人乃至Z世代或逐漸成為小家電的主力消費人群，他們對個性化、美好生活的追求和作為互聯(lián)網(wǎng)原住民對線上渠道的偏好等特性或?qū)⑼苿有〖译娦袠I(yè)的變革，在經(jīng)濟增速放緩階段一臺小家電的“小確幸”或能成為新型的“口紅效應(yīng)”。
▍品牌+產(chǎn)品+渠道穩(wěn)扎穩(wěn)打，經(jīng)營表現(xiàn)跑贏行業(yè)。受散點疫情影響2022年國內(nèi)小家電表現(xiàn)較疲軟，但公司經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體，主要系：1.品牌端：公司明晰“做年輕人喜歡的小家電”品牌戰(zhàn)略；深度綁定年輕人，迎合消費人群結(jié)構(gòu)調(diào)整趨勢。2.產(chǎn)品端：公司持續(xù)進行精品化改革，積極布局個護/嬰童小家電，并加大新品類的研發(fā)創(chuàng)新力度及積極募資擴充產(chǎn)能，有利于快速響應(yīng)終端消費者需求。3.渠道端：抖音品牌自播穩(wěn)扎穩(wěn)打，目前仍處于放量階段，考慮到公司擁有多年線上營銷經(jīng)驗，未來公司抖音渠道表現(xiàn)可期。
▍風險因素：新冠疫情局部反復(fù)，終端居民消費需求疲軟；小家電行業(yè)競爭大幅加劇；原材料價格顯著上行；公司“個護+母嬰”新品類市場推廣不及預(yù)期；公司新渠道拓展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到：1.宏觀層面：短期大宗原材料成本壓制邊際改善疊加尾部企業(yè)出清，中長期小家電消費主力軍的年輕化所帶來的消費趨勢變革及全球市場的廣闊空間；2.公司層面：品牌端“做年輕人的小家電”戰(zhàn)略明晰，產(chǎn)品端個護/母嬰新場景品類的高成長性疊加精品化改革的進一步深化，我們認為公司未來營收增長及業(yè)績回暖確定性較強?；趯徤髟瓌t，維持公司2022/23/24年EPS預(yù)測2.23/2.70/3.13元，當前股價對應(yīng)PE為25/20/18倍，維持“買入”評級。
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