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事件描述
　　格力電器披露其2022年三季報(bào)：前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1474.89億元，同比+6.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤183.04億元，同比+17.00%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤185.67億元，同比+25.77%，EPS為3.25元；其中三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入522.67億元，同比+11.01%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤68.38億，同比+10.50%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤69.59億元，同比+16.56%，EPS為1.21元。
　　事件評論
　　主營略有恢復(fù)，收入符合預(yù)期。2022Q3公司主營同比+11%，較上半年有一定提速，預(yù)計(jì)主要原因如下：①期內(nèi)天氣炎熱且疫情環(huán)比略有好轉(zhuǎn)，空調(diào)終端動銷良好，安裝卡實(shí)現(xiàn)高增，盡管渠道庫存下降部分抵消了景氣利好，但預(yù)計(jì)對出貨仍有一定帶動；②格力鈦和盾安并表帶來增量，Q3盾安收入24億元，按之前節(jié)奏，格力鈦預(yù)計(jì)也有幾個(gè)億，剔除二者關(guān)聯(lián)交易后，對主營或仍有一定驅(qū)動；③同期基數(shù)較低，21Q3公司主營同比-16.5%。后續(xù)來看，考慮到2022年夏季高溫為“歷史級”，產(chǎn)業(yè)總體庫存消耗較大，盡管目前需求端尚看不到過多亮點(diǎn)，但在低庫存的情況下，公司主營展望仍能平穩(wěn)，新業(yè)務(wù)或有增量。
　　毛利率和費(fèi)用率同升，扣非業(yè)績較好。Q3格力毛利率同比+2.55pct至27.44%，預(yù)計(jì)原材料價(jià)格下降有積極推動，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)或也有幫助。Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.57/+0.77/+0.31/+0.08pct，期間費(fèi)用率合計(jì)同比+1.73pct，銷售費(fèi)用率結(jié)束之前四個(gè)季度的大降走勢，預(yù)計(jì)渠道改革對公司銷售費(fèi)用率中樞的影響或正逐步到位。此外Q3格力投資收益、公允價(jià)值變動損益、信用減值損失及資產(chǎn)減值損失均有一定惡化，合計(jì)對凈利潤率同比的影響達(dá)-1.76pct，跟2022Q2的情況比較類似，預(yù)計(jì)匯率大幅波動有影響。最終，當(dāng)期業(yè)績略慢于收入，但扣非較好，若剔除部分子公司拖累，盈利表現(xiàn)尚可。
　　經(jīng)營質(zhì)量明顯回升，或可開始樂觀。公司Q3經(jīng)營凈現(xiàn)金流為93億，持續(xù)在好轉(zhuǎn)，且明顯好于當(dāng)期利潤；期末貨幣資金1529億，創(chuàng)歷史新高；存貨405億，較Q2末下降24億；期末合同負(fù)債172億，較Q2末增加約10億，同比+46%；其他流動負(fù)債跟Q2末基本持平；總體來看，經(jīng)營質(zhì)量明顯回升。盡管公司存在京海擔(dān)保股權(quán)及混改股權(quán)流通等問題，但經(jīng)營上，2022年以來持續(xù)好轉(zhuǎn)，基于以下幾方面，我們認(rèn)為或可開始樂觀：1）熱夏后渠道庫存回落至較低水平，支撐主營；2）報(bào)表質(zhì)量較高，渠道改革或由“份額盈利雙受損”進(jìn)入“份額平穩(wěn)+盈利回表”階段；3）強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈縱向和橫向延申提供新看點(diǎn)。
　　維持“買入”評級。近幾個(gè)季度，格力經(jīng)營持續(xù)恢復(fù)，毛利率穩(wěn)步提升，現(xiàn)金流不斷改善，銷售費(fèi)用率逐漸降至新的中樞，業(yè)績實(shí)現(xiàn)較好增長；三季度末貨幣資金、存貨、合同負(fù)債等均釋放出積極信號。2019年至今，渠道變革一直困擾著格力，目前來看渠道變革或正由“份額+盈利雙受損”過渡到“份額平穩(wěn)+盈利回升”階段，需要重視。后續(xù)來看，熱夏后低庫存疊加成本持續(xù)回落，公司經(jīng)營面的支撐力仍充足，且估值處在歷史低位，去年現(xiàn)金分紅率超過70%，股息率帶來安全邊際，估值彈性大。預(yù)計(jì)公司2022及2023年歸母凈利潤分別為263及290億，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為6.46及5.86倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、原材料價(jià)格進(jìn)一步大幅提升；
　　2、國內(nèi)外需求大幅下滑。