>> 申萬(wàn)宏源-江蘇銀行(600919)業(yè)績(jī)穩(wěn)居高位，零售信貸回暖，撥備大幅提升-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
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事件：江蘇銀行披露2022年三季報(bào)，9M22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收538億元，同比增長(zhǎng)14.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)205億元，同比增長(zhǎng)31.3%。3Q22不良率季度下降2bps至0.96%，撥備覆蓋率季度環(huán)比提升19.5pct至360%。
營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)雙雙提速，利潤(rùn)增速居上市銀行前三，前三季度ROE（年化）同比提升2.52pct至16.55%。撥備反哺、非息增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)環(huán)比提速：①非信貸撥備同比少提反哺業(yè)績(jī)：9M22撥備同比少提正貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)15.0pct（1H22:13.8pct），其中非信貸撥備正貢獻(xiàn)22.8pct；在不良生成放緩的同時(shí)，加大信貸撥備計(jì)提力度，撥備覆蓋率顯著提升。②非息收入表現(xiàn)改善：3Q22非息凈收入同比增長(zhǎng)31.1%，推動(dòng)9M22非息凈收入實(shí)現(xiàn)20.3%的同比增長(zhǎng)，正貢獻(xiàn)5.5pct（1H22:4.0pct），其中，9M22手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)12.8%。③規(guī)?？煸?，正貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)9.0pct：9M22利息凈收入同比增長(zhǎng)12.8%（1H22:14.1pct），其中，規(guī)模高增長(zhǎng)對(duì)業(yè)績(jī)正貢獻(xiàn)9.0pct，息差正貢獻(xiàn)度與1H22持平為0.4pct。
三季報(bào)亮眼之處：①不良、關(guān)注指標(biāo)繼續(xù)改善，貸款撥備提升超預(yù)期：3Q22不良率、關(guān)注率環(huán)比下降外，3Q22關(guān)注率環(huán)比進(jìn)一步下降，不良潛在壓力減小，并且撥備覆蓋率超預(yù)期大幅提升。②零售需求回暖：3Q22貸款同比增速（+15.1%）與二季度相當(dāng)，但零售需求修復(fù)明顯，新增信貸結(jié)構(gòu)中，零售占比過(guò)半。③中收保持兩位數(shù)增長(zhǎng)：在資本市場(chǎng)波動(dòng)下，9M22手續(xù)費(fèi)凈收入保持兩位數(shù)增長(zhǎng)實(shí)屬不易，預(yù)計(jì)代理業(yè)務(wù)表現(xiàn)不俗。3Q22零售AUM較年初提升18%至1.09萬(wàn)億元。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注：轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股進(jìn)程對(duì)核心資本金的適時(shí)補(bǔ)充：3Q22核心一級(jí)資本充足率8.75%，環(huán)比提升18bps，相比同業(yè)而言絕對(duì)水平并不高?？紤]到當(dāng)前正處在高速成長(zhǎng)期，高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)的內(nèi)源性資本補(bǔ)充是必要的，同時(shí)也將持續(xù)催化轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股補(bǔ)充核心資本的訴求。
下半年更注重零售貸款投放，三季度新增零售貸款遠(yuǎn)超對(duì)公貸款，結(jié)構(gòu)優(yōu)化適度對(duì)沖定價(jià)下行壓力。根據(jù)我們測(cè)算，江蘇銀行9M22息差較1H22放緩1bp至2.04%，在降息周期下息差短期易下難上，關(guān)鍵是需要把握好以量補(bǔ)價(jià)。一方面，江蘇銀行三季度貸款增速維穩(wěn)在15%，增長(zhǎng)有韌性；另一方面，可以看到年初以來(lái)偏弱的零售貸款開(kāi)始修復(fù)。3Q22新增信貸502億元，同比多增53億元，其中新增零售貸款達(dá)259億元，占新增信貸比重51.6%，均遠(yuǎn)好于上半年。同時(shí)，對(duì)公端適度控制低息票據(jù)規(guī)模，季度票據(jù)增量明顯減少。
負(fù)債端加大債券發(fā)行，存款占比有所下降：江蘇銀行三季度主動(dòng)迎合寬松的金融市場(chǎng)利率環(huán)境，負(fù)債端以市場(chǎng)化主動(dòng)型負(fù)債對(duì)沖季度存款時(shí)點(diǎn)壓力，支持資產(chǎn)端規(guī)模的快速擴(kuò)張。3Q22應(yīng)付債券（包含同業(yè)存單）新增501億元，使得3Q22存款占比時(shí)點(diǎn)性環(huán)比下降0.8pct至60.4%。3Q22存款新增60億元，同比多增43億元，在一季度存款開(kāi)門(mén)紅下，3Q22存款同比增長(zhǎng)10.9%。
不良持續(xù)改善，撥備大幅提升創(chuàng)2015年以來(lái)新高：3Q22江蘇銀行不良率季度環(huán)比下降2bps至0.96%，連續(xù)連個(gè)季度保持1%以下水平；關(guān)注貸款率進(jìn)一步下降2bps至1.29%。從季度不良核銷(xiāo)節(jié)奏來(lái)看，我們可以推斷江蘇銀行更多在上半年主動(dòng)、前瞻確認(rèn)潛在不良并加大不良處置力度，測(cè)算3Q22不良核銷(xiāo)規(guī)模僅不到上半年的四分之一，加回核銷(xiāo)后的不良生成率由2Q22的160bps下降至3Q22的45bps。展望未來(lái)，相對(duì)優(yōu)異的區(qū)域環(huán)境、充足的撥備和穩(wěn)步提升的盈利能力，充分給予江蘇銀行更足的底氣進(jìn)一步夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量。3Q22撥備覆蓋率環(huán)比提升19.5pct至360%，撥備覆蓋率再上新臺(tái)階，也下一階段靈活擺布利潤(rùn)增長(zhǎng)奠定長(zhǎng)足空間。
投資分析意見(jiàn)：江蘇銀行三季報(bào)營(yíng)收、利潤(rùn)增速均環(huán)比提升，凈利潤(rùn)增速保持上市銀行前三。不良貸款率再降，已連續(xù)兩個(gè)季度低于1%，同時(shí)優(yōu)異業(yè)績(jī)支撐資產(chǎn)質(zhì)量根基的夯實(shí)，撥備覆蓋率站上新高度?？紤]到短期降息周期行業(yè)資產(chǎn)定價(jià)壓力，我們小幅調(diào)整2022-2024年歸母凈利潤(rùn)同比增速至30.4%、24.2%、24.7%（原為31.4%、24.1%、24.6%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)0.62倍2022年P(guān)B，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情管控情況不及預(yù)期影響需求恢復(fù)節(jié)奏、經(jīng)濟(jì)大幅下行引發(fā)行業(yè)不良風(fēng)險(xiǎn)。
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