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事件：10月28日江蘇銀行披露三季度業(yè)績(jī)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/PPOP/歸母凈利潤(rùn)537.6/418.7/204.9億元，分別同比增14.9%/14.1%/31.3%，增速環(huán)比+0.7/-1.4/+0.1pct；年化加權(quán)平均ROE為17.44%，同比上升2.37pct。三季度末，總資產(chǎn)2.92萬(wàn)億元，不良貸款率0.96%，撥備覆蓋率360.05%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　前三季度盈利高增31.3%，增速處于上市行前列。拆解來(lái)看，盈利高增主要得益于規(guī)模較快擴(kuò)張以及撥備計(jì)提同比下降，我們測(cè)算兩項(xiàng)因素分別正向貢獻(xiàn)+11.5pct、+15pct，此外，凈息差基本保持平穩(wěn)(+1.3pct)以及非息收入高增(+2.1pct)對(duì)盈利亦有正向支撐。
　　Q3單季盈利實(shí)現(xiàn)高基數(shù)下的高增長(zhǎng)。Q3單季盈利同比增31.5%。盈利拆解看，撥備計(jì)提減少、非息收入對(duì)盈利貢獻(xiàn)度較Q2提升。Q3單季實(shí)現(xiàn)非息收入58.3億元，環(huán)比同比均有大幅增長(zhǎng)，主要系債權(quán)投資收益兌現(xiàn)（Q3新增投資收益40億）。我們認(rèn)為，在零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略推進(jìn)下，手續(xù)費(fèi)收入仍有較大增長(zhǎng)潛力，支撐非息收入增長(zhǎng)。
　　Q3零售貸款需求回暖。三季度末，貸款較年初增13.2%，環(huán)比增3.27%，維持較快增速。其中，Q3單季個(gè)貸新增259億（Q1為-132億，Q2為92億），較年初增長(zhǎng)3.9%（上半年末較年初仍下降0.7%），增速由負(fù)轉(zhuǎn)正反映出3季度零售貸款需求有所回暖。我們認(rèn)為，后續(xù)零售貸款進(jìn)一步回暖有助穩(wěn)定資產(chǎn)收益率水平。此外，對(duì)公業(yè)務(wù)方面持續(xù)加大小微信貸投放力度亦將支撐資產(chǎn)收益率水平。我們測(cè)算公司3季度凈息差穩(wěn)中略降，預(yù)計(jì)后續(xù)在資產(chǎn)收益率回升下有望企穩(wěn)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，撥備覆蓋率大幅提升。三季度末，不良貸款率0.96%，環(huán)比下降2BP，該指標(biāo)連續(xù)11個(gè)季度下行。今年以來(lái)關(guān)注貸款率、逾期貸款率亦在下行；動(dòng)態(tài)來(lái)看，前三季度加回核銷真實(shí)不良生成率0.7%，同比下降52BP；資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)指標(biāo)均顯示公司資產(chǎn)質(zhì)量在持續(xù)改善。Q3撥備覆蓋率大幅提高近20pct至360%、撥貸比達(dá)到3.46%，風(fēng)險(xiǎn)安全墊持續(xù)充實(shí)。
　　大股東增持彰顯信心，關(guān)注可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股進(jìn)度。大股東江蘇寧滬高速（目前已持有江蘇銀行股份3.84%）10月26日公告增持江蘇銀行股權(quán)不超過(guò)1.9億股，資金投入不超過(guò)人民幣18.2億元。我們認(rèn)為大股東增持彰顯對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展信心，有望對(duì)股價(jià)形成支撐。此外，關(guān)注公司可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股進(jìn)度，目前股價(jià)離強(qiáng)制轉(zhuǎn)股價(jià)空間已較小。
　　投資建議：盈利持續(xù)高增。江蘇銀行所在江蘇地區(qū)經(jīng)濟(jì)體量大、結(jié)構(gòu)優(yōu)，公司網(wǎng)點(diǎn)輻射江蘇全域有望充分受益區(qū)域經(jīng)濟(jì)紅利。疊加考慮公司推進(jìn)零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，零售信貸投放有望支撐凈息差水平、零售財(cái)富管理中收有望提升營(yíng)收增速，我們預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)增速為31.2%、26.2%、24.6%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)0.6倍22年P(guān)B。綜合考慮公司自身穩(wěn)定的高成長(zhǎng)屬性以及當(dāng)前銀行板塊估值中樞水平，給予公司22年1.0倍目標(biāo)PB，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)致使經(jīng)濟(jì)失速下行；地產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；政策預(yù)期外調(diào)控等。